老板电器(002508)：“两步走”收购iTronics 拓品和出海并进

公司动态


　　公司近况


　　9 月18 日公司发布公告，拟通过“股权转让+境外收购”两步走方式，先将海南老板49%股权转让给老板集团（转让后公司仍持有海南老板51%股权），再通过海南老板下属公司香港老板电器以1.75 亿美元对价收购iTronics 60%股权。我们认为本次收购有望增厚公司海外收入利润，补齐厨房场景品类并加快出海进程。


　　评论


　　iTronics为欧美智能家用测温专家。拟收购对象iTronics从事家用温湿度计的研发、设计和销售，产品主要用于牛排、烤鸡等食材烹饪过程中的精准温控，在欧美厨房中应用广泛。iTronics采用轻资产模式，并建立了多元化销售体系：其烹饪温度计自2019 年起连续6 年获得亚马逊Best seller，并逐步进入沃尔玛、劳氏等主流零售渠道。iTronics 25 年营收1.3 亿美元，净利润3402 万美元，净利率达26%；我们以25 年公司规模大致匡算，并购增厚老板电器收入约1.3 亿美元，增厚归母净利润1041 万美元。


　　品类丰富和品牌出海并进，协同效应有望逐步显现。一方面，温度计作为烹饪过程控制产品，和老板电器的烟灶、蒸烤等烹饪设备天然耦合，可通过组合销售实现品类互补；另一方面iTronics深耕欧美市场多年，有助于老板获得成熟海外本土化经验，并降低烹饪设备出海的渠道门槛，凭借多年沉淀的数字资产，我们预计还有望反哺老板电器海外新品迭代，提升食神大模型出海能力。


　　定价具备安全边际，业绩承诺较为积极。本次交易标的整体估值为2.92 亿美元，对应iTronics 25 年8.6 倍PE。此外，iTronics承诺27-29 年公司净利润分别不低于3933/4051/4172 万美元，若业绩承诺兑现或将提高公司利润规模，并开辟海外新增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应26/27 年13.5/12.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价于20.00 元，对应26/27 年16.6/15.7 倍P/E，目标价较当前股价有22.2%的上行空间。


　　风险


　　地产销售下行幅度超预期风险；市场竞争加剧风险。

□.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司