灵康药业(603669)：26H1业绩扭亏为盈 关注独家剂型放量

事件：公司发布2026年中报。26H1，公司实现总营业收入2.57亿元，同比增加50.03%；实现归母净利润0.21 亿元，实现扭亏为盈。26Q1/Q2 分别实现营收0.87/1.71 亿元，分别同比增加72.65%/40.69%，归母净利润0.03/0.18 亿元，均实现扭亏为盈。


　　心脑血管产品为核心品种，注射用石杉碱甲有望加速放量。26H1，公司医药制造/ 医药流通/ 医院销售及配送/ 租赁/ 其他收入分别占比53.1%/43.4%/0.5%/0.7%/2.3%。医药制造业务中，26H1 心脑血管类/抗感染类/肠外营养类/消化系统药占医药制造收入比例分别为59%/35%/2%/2%，心脑血管类产品占比由23 年的18%提升至26H1 的59%成为核心品种。公司心脑血管代表产品注射用石杉碱甲作为公司原研产品，由于围手术期患者无法主动服入口服剂型石杉碱甲（片、胶囊），因此注射剂型石杉碱甲具备天然优势，26年中标省际联盟集采，一方面有望依托医院渠道拓展放量，另一方面双寡头格局下预计价格降幅有限，有望成为业绩增长引擎。


　　26H1 业绩扭亏为盈。2026H1 公司期间费用率30.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/11.2%/1.7%/4.2%，分别同比+4.2/-9.7/-1.3/-1.7pp，销售费率增加主要由于报告期内发挥渠道优势拓展非集采品种市场所致。盈利能力方面，26H1 公司销售毛利率41.3%，净利率8.2%。


　　以市场为导向的广泛销售网络，有望形成协同效应。公司医药制造业务以经销商模式为主，公司充分利用经销商在不同区域、品种方面销售优势，以市场需求为导向，销售网络覆盖全国6500 家二级以上医院。医药流通业务下游客户主要包括商业分销企业、第三终端的连锁药店、民营医院等，有望依托公司广泛销售网络加速成长。


　　盈利预测与投资建议：公司核心拳头产品注射用石杉碱甲为公司独家剂型，26年中标河南省牵头34种药品省际联盟采购，有利于拓展医院渠道加速放量，公司26 年有望扭亏为盈。首次覆盖，建议关注。


　　风险提示：行业政策变动风险，集采降价高于预期风险，同类竞品竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险，转债集中兑付的流动性风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司