东方钽业(000962)深度研究报告：钽铌全产业链龙头 定增扩产打开中长期成长空间

国内钽铌全产业链龙头，平台根基扎实。公司是中国有色集团旗下核心新材料平台，前身为国家三线建设时期设立的905 厂，是国内外唯一拥有从钽铌矿石冶炼到各类金属制品完整生产能力的全产业链企业，公司业务覆盖钽、铌两大稀有金属板块，拥有29 个系列250 多个品种产品，涵盖湿法冶金化合物、火法冶金锭坯、钽粉钽丝、钽铌板带棒管制品、半导体靶坯、射频超导腔等品类，产品广泛应用于电子信息、AI 算力硬件、航空航天、高温合金、半导体、大科学装置、化工防腐等诸多领域，依托完备的全流程产线配套，公司能够独立完成多品类钽铌新材料的规模化供货，减少对外采购中间制品的依赖，同时可为下游头部客户提供从材料开发到成品交付的一体化配套解决方案。上游矿石方面，公司依托实际控制人中国有色集团的海外矿山布局，搭建起全球化钽铌精矿采购体系，进一步夯实自身原料供应链保障能力。


　　多赛道景气共振，钽铌行业成长空间打开。钽铌行业已告别传统工业单一驱动模式，迎来多高景气赛道共振发展。一是算力硬件带动钽原料需求，全球AI服务器资本开支持续扩张，钽电容凭借性能优势在 GPU 供电去耦环节难以替代，直接拉动钽粉、钽丝需求。二是半导体国产替代打开钽靶材空间，28nm及以下先进制程的铜互连工艺，对 Ta/TaN 钽基阻挡层产生刚性需求，推动超高纯钽靶坯国产化。三是高端装备与科研装置创造增量，航空发动机、重型燃气轮机迭代提升高温合金的钽铌消耗量；国内大科学装置建设，持续释放超导铌材、铌超导腔需求，新能源、精细化工亦不断拓展材料应用场景。四是上游供给形成支撑，全球钽铌矿产资源集中，主产地易受地缘因素干扰，矿山扩产周期长、供给弹性不足，供需格局共同夯实行业中长期成长基础。


　　产品地位突出，存量增量共振驱动成长。近年来公司产线效率提升、产品结构持续优化，产销与盈利稳步向好。一是拥有湿法-火法-制品-超导全产业链优势，研发能力突出，多款产品通过全球头部客户认证，新材料认证周期长，客户粘性高。二是依托央企实控人的海外矿山资源布局，公司钽铌上游原料供给得到有效保障。三是参股公司西材院为国内唯一武器级铍材研制单位，铍材具备较强不可替代性，有望持续为上市公司带来业绩弹性。四是新一轮定增投向湿法、火法熔炼及高端制品项目，补齐上游产业链短板，打通产能闭环，通过自产中间品替代外购实现降本增效，同时新增高附加值外销产品拓展增量；后续募投产能逐步释放，存量与增量共振，构筑公司中长期成长逻辑。


　　投资建议：公司作为国内稀缺的钽铌全产业链龙头，行业进入壁垒高，公司龙头地位稳固。同时，下游算力、军工、高端制造业领域需求有望持续保持高景气度，叠加公司定增项目投产贡献，公司有望进入新一轮成长周期。预计2026-2028 年，公司实现营业收入为24.69 亿元、35.72 亿元、41.37 亿元，同比分别增长为60.0%、44.7%、15.8%；预计2026-2028 年实现归母净利润分别为2.95亿元、5.00 亿元、6.58 亿元，同比分别增长为14.3%、69.2%、31.7%。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：钽原料供应链中断或价格暴涨；半导体靶材放量不及预期；钽电容市场持续萎缩；募投项目达产不及预期等风险。

□.马.野    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司