应流股份(603308)公司深度报告：高端铸造行业龙头 两机业务表现亮眼

公司是全球两机热端部件供应商


　　公司成立于2000 年8 月4 日，2014 年在上海主板上市。公司主要产品为高温合金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等，广泛应用于航空航天、燃气轮机、核能核电、海洋工程、油气化工、工矿设备和流体机械等高端装备领域。经过多年发展，公司已完成从“传统铸件企业”到“两机热端部件供应商”的转型升级。公司2016 年、2019 年两次增发募集资金分别用于“航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目”和“高温合金叶片精密铸造项目”；2025 年发行可转债投向“叶片机匣加工涂层项目”“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”，持续提升核心业务生产能力。下游客户方面，燃气轮机领域公司已全面参与西门子能源、贝克休斯、安萨尔多、中国联合重燃、杭汽轮等核心客户主流燃机机型的配套交付；航空发动机领域公司下游客户包括GE 航空航天、赛峰集团、罗罗公司等头部企业。公司2026 年上半年期末两机业务在手订单约22 亿元，在手订单状况良好，未来有望持续受益于两机行业景气上行。


　　燃气轮机需求景气上行，关注热端叶片核心环节根据国际能源署（IEA）的数据，全球为数据中心供电的发电量将从2024 年的460TWh 增长至2030 年的超过1,000TWh，到2035 年将进一步提升至1,300TWh。燃气轮机在运行稳定性、综合效率考量方面优势明显，是缺电背景下中大型数据中心的最优供电方案之一。叶片是燃气轮机能量转换的核心载体，高端涡轮叶片采用高温合金精密铸造制备，是整机服役环境最苛刻的零部件，其生产受涂层工艺、成品良率及主机资质认证多重因素限制，新增产能释放周期约2-6 年，是产业链中供给弹性较低的环节。目前全球重型燃气轮机高端热端叶片呈现双寡头垄断格局，燃气轮机订单增长明显、产能缺口显著背景下，公司作为全球两机热端部件供应商迎来替代窗口期。


　　飞机短缺带动老旧飞机维护需求，国产航空发动机未来可期航空发动机零部件体系庞大、制造结构高度复杂，全球商用航空发动机供给长期由GE 航空航天、赛峰、罗罗等海外巨头高度垄断。2019 年以来受疫情影响，航空制造业交付周期显著延长，根据IATA 的预测，全球新机短缺的现状预计将延续到2031 至2034 年间。全球机队平均机龄提升明显，老旧飞机维护需求刚性增长带动商用飞机维修（MRO）市场规模上行。目前我国航空发动机民用领域加速追赶，CJ1000A 已完成全部适航科目测试和极限验证，国产替代未来可期。公司航空发动机领域拓展成果显著，多项高端国际产品实现从零到一突破，未来有望充分受益于国产航空发动机国产替代进程。


　　盈利预测与估值


　　中性情景下，我们预计公司2026-2028 年实现营收38.13、50.26、66.80 亿元，分别同比增长30.63%、31.81%、32.92%；对应EPS 分别为0.81、1.20、1.82 元，2026 年PE 为52.10 倍，高于可比公司均值，考虑到公司在手订单良好且下游两机行业持续高景气，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　行业及市场风险，原材料价格波动风险，汇率变动风险，政策及资质变化风险，关键预期不能成立的风险。

□.宁.前.羽    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司