马应龙(600993)：26H1业绩稳健 大健康业务加速培育第二增长曲线

事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入20.12 亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63 亿元，同比增长5.65%。26Q2 单季度实现营业收入9.99 亿元，同比增长1.99%；归母净利润1.50 亿元，同比增长7.43%。


　　26H1 业绩稳健增长，费用结构持续优化。分板块来看，26H1 医药工业实现营收12.45亿元（同比+2.26%），医药商业实现营收5.88 亿元（同比-1.52%），医疗服务实现营收2.13 亿元（同比+2.42%）。费用端持续优化，26H1 期间费用率24.94%（yoy-2.75pct），其中销售费用率21.62%（yoy-1.76pct）、管理费用率2.04%（yoy-1.37pct）、研发费用率1.58%（yoy-0.33pct）、财务费用率-0.30%，带动归母净利率提升至18.02%（yoy+0.42pct）。


　　肛肠药品基本盘稳固，渠道深化有望支撑稳健增长。26H1 母公司营收10.30 亿元，同比下降1.49%，实现净利润3.80 亿元，同比增长6.09%。其中，1）治痔药品实现营收9.02 亿元，毛利率70.44%（yoy-4.43pct）。上半年特约经销体系运行良好，核心头部连锁终端产出实现两位数增长，但受零售环境影响，整体终端产出略有下滑。未来，公司依托品牌及渠道优势，持续深化头部连锁合作，聚焦核心产品推广，预计治痔药品板块有望恢复稳健增长。2）其他药品方面：报告期内眼科独家品种马应龙八宝眼膏纳入新版国家基本药物目录，有望打开基层医疗市场；皮肤药龙珠软膏循证证据链条持续完善，26H1 销售收入同比增长超20%。


　　大健康业务延续较快增长，卫生湿巾加速放量，有望成为第二增长曲线。26H1 大健康子公司实现收入2.33 亿元，同比增长25.30%，实现净利润3,127 万元，同比增长11.83%。1）卫生湿巾业务表现亮眼，立足肛周护理专业定位，线下渠道已覆盖全国数万家连锁药店终端，线上通过达人直播、矩阵化店铺运营等方式持续提升用户转化及复购，26H1 销售规模同比增长超过100%。此外，公司持续推进健康厕所项目，已在全国景区、医院、商圈等场景铺设取纸设备500 余台，进一步强化场景化品牌建设。2）眼部美妆与保健业务有序推进。一方面持续推进眼霜、眼部精华、眼膜等产品开发与迭代升级；另一方面，线上加大店铺自营业务拓展力度，优化达人合作模式，自营业务占线上业务比重突破60%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.41/7.24/8.17 亿元（同比增长10.20%/12.94%/12.95%），当前股价对应PE 分别为15X、14X、12X。


　　公司依托肛肠健康领域长期品牌积累，传统治痔业务保持稳健，卫生湿巾等大健康新品进入快速放量阶段，维持"买入"评级。


　　风险提示。新产品放量不及预期的风险，行业竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。

□.刘.闯./.孙.洁.玲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司