华熙生物(688363)2026年中报点评：战略调整阵痛后现复苏迹象

业绩一览：26H1 收入同比-22.32%，扣非净利-25.49%。1）26H1：收入17.56亿（-22%），归母净利1.53 亿（-31%），扣非净利1.29 亿（-25%），非经常性损益约0.23 亿，主要为政府补助约0.22 亿。26Q2：收入9.3 亿（-22%），归母净利0.88 亿（-26%），扣非净利0.72 亿（-22%）。


　　评论：


　　盈利能力：26H1：毛利率67.95%（-3.0pp），归母净利率8.70%（-1.1pp），扣非净利率7.37% （ -0.3pp ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别34%/13%/12%/0.93%（同比-1.6pp/+0.75pp/+1.9pp/+1.6pp）。公司主动调整下，销售费用同比下降26%，管理费用同比下降18%，费用管控效果显现。


　　26Q2：毛利率68.05%（-1.9pp），归母净利率9.51%（-0.55pp），扣非净利率7.76%（基本持平），销售/管理/研发/财务费用率分别36%/12%/14%/0.31%（同比+1.24pp/-0.09pp/+2.95pp/+1.24pp）。


　　26H1 业务拆分：原料业务稳健，医疗终端放量，护肤业务承压调整按产品：原料业务收入6.38 亿（收入同比+1.9%），占主营业务收入36%，毛利率57.95%（-4.1pp）。国际市场原料收入3.44 亿（+4%），占原料业务收入54%。医疗终端业务收入5.99 亿（-11%），占主营业务收入34.15%，毛利率80.63%（-0.95pp）。皮肤科学创新转化业务收入4.48 亿（-51%），占主营业务收入25.5%，毛利率62.74%（-6.96pp）。营养科学创新转化业务收入0.61 亿（+59.7%），约占主营业务收入3.5%。


　　战略调整阵痛后现复苏迹象，医美新品与AI 赋能构筑长期看点。


　　1） 医疗终端业务势头强劲，新品放量与获批打开成长空间。三类医疗器械产品销量同比大幅增长85%，其中美塑类产品销量同比增长超150%。新品成为核心驱动力。


　　2） 功能性护肤品业务调整显效，拐点初现。公司主动调整护肤品业务，摆脱“投流驱动”的增长模式，聚焦品牌科技价值传播，虽然导致26H1 收入承压，但销售费用率得到有效控制。调整效果已初步显现。


　　3） 原料业务稳健增长，高附加值产品占比提升。国际市场收入占比持续提升至54.06%。公司持续推动产品结构升级，PDRN、重组胶原蛋白等高附加值新原料收入实现大幅增长，有效对冲传统产品价格影响4） AI 全面赋能，提升运营效率。AI 智能巡检已覆盖济南工厂约95%的设备，全员AI 应用走向深度融合，有望持续驱动公司经营效率提升? 投资建议：华熙生物作为全球透明质酸龙头，前期因战略调整及外部环境变化，业绩阶段性承压。我们预计26-28 年华熙生物归母净利润分别为3.62、4.02、4.75 亿元，当前股价分别对应47、42、36 倍PE。参考公司历史估值体系，另考虑到公司系玻尿酸原料龙头，市占率高、行业地位稳固；管理变革成效逐步展现，化妆品业务未来有望凭借较强的研发优势重回增长；此外医美新品审批证不断突破，综合考虑未来产品管线，给予26 年业绩50 倍PE，目标估值181 亿元，目标价37.53 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、医疗器械拿证不及预期等。

□.汤.秀.洁    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司