通宇通讯(002792)跟踪报告：拟购买佳贤通信部分股权 积极探索产业升级路径

本报告导读：


　　9 月21 日通宇通讯发布关于调整收购佳贤通信股权方案的公告，拟以自有资金3 亿元购买佳贤通信约 25%股权。


　　投资要点：


　　给予“增持a”评 级，目标价 41 元。我们预计公司 2026~2028 年营收14.46/19.68/32.35 亿元，EPS 分别为0.10/0.15/0.37 元。考虑到公司作为少数已切入卫星互联网星座核心供应链的厂商，其星载天线、地面站及终端产品有望迎来订单爆发，且公司当前处于投入期利润尚未释放，故采用PS 估值法，考虑新业务未来增长潜力，给予公司2026 年15 倍PS，目标价41 元，给予“增持”评级。


　　拟购买佳贤通信部分股权，补齐新兴业务能力。标的公司佳贤通信深耕无线通信领域十余年，产品和服务覆盖多类应用场景，构建了覆盖AI RAN 基站、卫星载荷通信、扩展型基站、室分信源站、定制化室外站、一体化小基站、通感一体站、光纤直放站及FTTR 产品等多场景通信设备矩阵，已形成电力电网、智能工厂、矿山等场景的5G 专网落地案例，相关产品通过欧洲CE 认证、美国FCC 认证、AT&T 认证等。


　　海外收入占比过半，微波天线量价齐升。2026H1 公司实现营业收入5.82 亿元，同比增长9.32%。海外收入3.06 亿元，同比增长14.92%，占比提升至52.49%，已成为最主要收入来源；公司聚焦东南亚、中东、拉美及非洲等网络升级加速区域，深化与海外主流设备商及运营商的战略合作。微波天线收入1.51 亿元，同比增长26.84%，毛利率提升4.40 个百分点至37.23%，在手订单充足。


　　卫星通信“星-地-端”产业链布局，第二成长曲线初现。随着“GW星座”“千帆星座”高密度常态化发射，卫星互联网加速规模化组网。


　　公司已形成覆盖星载相控阵天线、地面站设备及卫星动中通天线的“星-地-端”布局，星载相控阵天线已小批量配套低轨通信卫星，地面站产品实现稳定交付，终端应用Macro WiFi 产品持续获得海外市场订，上半年卫星通信板块直接收入1,053.24 万元。


　　风险提示：原材料价格波动及毛利率下行风险；汇率大幅波动致汇兑损失风险；运营商资本开支不及预期及行业竞争加剧风险；卫星通信等新业务商业化不及预期风险。

□.杨.天.昊./.蔡.天.舒    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司