春风动力(603129)2026年半年报点评：三大业务齐头并进 全地形车均价上行

事件：公司26H1 实现营业收入133.86 亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65 亿元，同比+6.26%；26H1 综合毛利率27.26%，同比-1.1pct。剔除汇率变动因素（26H1 汇兑损益2.56 亿元）后，公司26H1 归母净利润约13.21亿元，同比约+32%。


　　点评：


　　三大业务齐头并进：全地形车量价齐升，燃油两轮出口高增，极核加速放量。


　　1）全地形车：26H1 销量13.11 万台、收入71.46 亿元，同比+51.05%，北美U10PRO、Z10-4 等高端车型占比提升拉动均价上行。2）燃油两轮车：


　　总销量19.64 万台、同比+30.62%，200cc 以上跨骑车型国内市占率24.34%位居行业第一。3）极核电动：销量33.80 万台、收入11.62 亿元，同比+33.15%，均价约3,438 元/台，全网渠道突破2,600 家。


　　出口龙头地位巩固，海外产能对冲关税风险。26H1 中国全地形车出口金额10.95 亿美元，同比增长65.67%；公司全地形车出口额占全国出口总额的72.47%，连续多年稳居国产品牌出口龙头地位。公司已形成中国、泰国、墨西哥"一企多基地"格局，海外基地产能爬坡可有效对冲关税及贸易政策波动。


　　品牌与技术双轮驱动，高端化持续兑现。品牌端落地成都“2026 春风日”，发布500SR 与V4SR-RR，后者实测极速315.82km/h，刷新国产燃油摩托车速度纪录。技术端26H1 新增专利246 项（发明专利86 项），累计有效授权专利2,315 项。


　　投资建议：我们认为，公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为21.90/30.43/35.02 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响、汇率波动影响。

□.齐.天.翔./.曹.雯.瑛    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司