潍柴动力(000338)：重卡发动机龙头 开启AIDC发电布局新篇章

我们预计2026-2028 年公司营收2546.3/2853.6/3142.4 亿元， 同比+9.8%/+12.1%/+10.1%， 归母净利润143.9/177.1/207.5 亿元， 同比+31.7%/+23.1%/+17.1%，对应当前PE16.2/ 13.2/11.3X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　【报告亮点】本次研究我们在公司传统业务研究基础上，对于北美缺电逻辑及公司在AIDC 发电业务布局进行了解读。我们认为，在全球AI 基建浪潮下，AIDC 发电业务有望成为又一新成长曲线，进一步打开公司收入天花板，同时带来估值层面的提升。


　　【主要逻辑】


　　传统主业：出口高景气&能源替代助力重卡复苏新周期。公司以重卡整车+重卡发动机为核心业务，其中燃气发动机近年国内市场份额稳定在50%以上。我们认为，公司将充分受益本轮重卡复苏周期：1）重卡出口是主要驱动力。2021-2025 年国内重卡出口销量CAGR 达32%，1H26 实现出口22.2万辆，同比+43%；2）燃气重卡渗透率稳步提升：油气价差下带来的成本优势，有望助力燃气重卡渗透率稳步提升，截至1H26，国内燃气重卡渗透率达26.9%，较2025 年全年稳步提升；此外，公司从“产能-产品-配套”全面拓展三电业务，2025 年新能源动力营收同比+97%，转型升级成效显著。


　　AIDC 发电：把握AI 基建浪潮，打造新成长曲线。全球AI 浪潮下，全球用电需求攀升，北美因并网供电排队周期过长，离网供电成为重要替代方案。


　　我们认为，在燃气轮机产能短缺且价格上涨背景下，往复式内燃机、SOFC、柴油发电机等替代方案，有望成为AIDC 供电设备的重要补充，对应带来需求的快速增长。公司依托原有内燃机领域技术积累，已成功量产大缸径柴发、往复式燃发，并通过PSI 和博杜安两大核心渠道，加速切入北美AIDC 能源市场；此外，公司通过战投Ceres Power，已率先入局SOFC 领域。


　　风险提示：重卡行业销量不及预期；天然气重卡渗透率不及预期；AIDC 发电业务拓展不及预期；汇率波动风险；海外政策变动风险。

□.齐.天.翔./.彭.子.祺    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司