中文在线(300364)：短剧出海迎来盈利拐点 AI赋能内容生产提质增效

事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司实现营业收入 5.78 亿元，同比+3.85%；归母净利润亏损 0.43 亿元，同比减亏 81.01%；扣非归母净利润亏损 0.48 亿元，同比减亏 78.90%。毛利率 49.58%，同比+17.71pct；净利率-7.46%，同比+33.25pct。


　　单季度来看，26Q2 公司实现营收 2.68 亿元，同比-17.24%；归母净利润 0.03 亿元，同比+102.05%；毛利率 52.64%，同比+19.28pct，环比+5.69pct；净利率 1.17%，同比+43.81pct，环比+16.08pct。


　　短剧业务驱动收入结构重塑，亏损显著收窄，Q2 实现单季扭亏。


　　业绩方面，26H1 公司实现营业收入 5.78 亿元/同比+3.85%，主要系得益于短剧及 IP 衍生品业务的强劲增长；归母净利润-0.43亿元/同比+81.01%，扣非净利润-0.48 亿元/同比+78.90%，亏损显著收窄，主要得益于业务结构优化、AI 技术赋能降本增效以及短剧出海盈利。报告期内经营活动现金流净额为 1.27 亿元，同比改善 222.07%并实现由负转正，主要得益于海外短剧业务现金流入增加，经营质量同步改善。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收 3.10/2.68 亿元，同比+33.12%/+17.24%；归母净利润分别为-0.46/0.03 亿元，同比+47.88%/+102.05%。分业务看，26H1 短剧及 IP 衍生品业务实现营收 4.11 亿元/同比+108.72%（其中出海短剧平台 FlareFlow 实现收入 2.53 亿元，已提前实现月度盈亏平衡），网络文学及相关业务实现营收 1.45 亿元/同比-54.91%，其他业务实现营收 0.21 亿元/同比+1018.83%。


　　盈利能力方面，①毛利率方面，26H1 公司整体毛利率为 49.58%/同比+17.71pct。②费率方面，公司整体费用率为 61.78%/同比-2.92pct，其中销售费用率为 43.98%/同比-3.84pct，管理费用率为 10.63%/同比+1.30pct，研发费用率为 5.43%/同比-0.91pct；财务费用率为 1.74%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1 公司净利率-7.46%，同比+33.25pct。


　　自营与参股平台盈利同步改善，海外短剧商业化能力持续验证。报告期内，公司全资自营短剧平台 FlareFlow 实现收入 2.53 亿元、净利　　1.52亿元，同比实现扭亏，并提前实现月度经营性盈亏平衡；平台累计注册用户突破5200万，累计上线剧集近7000部，其中AI剧集占比超10%，业务覆盖全球200多个国家和地区。公司参股49.24%的CMS（ReelShort运营主体）2026Q1实现收入15.70亿元、净利润0.56亿元，实现扭亏；据MediaPartnersAsia于2026年8月发布的预测，ReelShort全年收入有望达到10.5亿美元/同比+34%，净利润约0.40亿美元。由于CMS采用权益法核算，其收入不纳入公司合并报表，但盈利改善有望通过投资收益增厚公司业绩。FlareFlow盈利模式初步跑通，叠加ReelShort规模与盈利能力持续验证，公司海外短剧业务正由流量扩张逐步转向规模增长与利润兑现并重。


　　AI生产体系加快规模化应用，融合制作模式拓展内容供给边界、公司已构建覆盖文学创作、视频生成及内容投放的全链路AI体系，报告期内发布全栈AI内容创作平台“次元神笔”，并完成内部AI视频技术力量整合，推出公司级一体化AI-Native短剧制作平台，首批超500件场景、道具及角色智能资产已入库。AI技术已从概念验证迈入规模化生产阶段：截至报告期末，公司累计制作及上线精品AI短剧超1200部，播放量破亿作品超10部。AI智能分镜与资产拆解推动项目筹备期缩短20%-30%，单集综合生产耗时降低约50%，整体制作成本较传统真人短剧降低80%-90%。同时，公司率先探索“AI+实拍”融合制作模式，AI融合短剧《长生仙游》已拍摄完毕，并通过AI转绘重制存量真人剧，推动版权资产二次变现。


　　IP多形态开发持续推进，AI数据业务拓展商业化边界。公司基于超560万种数字内容资源和逾400万名注册作者的庞大IP储备，建立跨部门“潜力IP观察清单”，推动IP从网文到短剧、衍生品的多形态变现。国内短剧业务推行“AI先行测试”机制，据公司披露，国内短剧项目爆款率约50%，《一品布衣》系列累计播放量突破60亿。IP衍生品方面，公司持续深化《罗小黑战记》长尾价值运营，游戏授权端签约多款旗舰级产品，品牌跨界端与vivO、塔斯汀、名创优品等头部品牌开展深度授权合作。此外，公司AI数据业务成效显著，上半年新增高质量数据集7类，垂直专业高难数据占比达85%，已覆盖国内主要头部大模型厂商，产品复用率与盈利能力持续提升。


　　投资建议：公司短剧及IP衍生品业务已成为主要收入来源，FlareFloW实现月度经营性盈亏平衡，叠加AI内容生产与投放体系逐步成熟，公司盈利能力有望持续改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，维持“买入评级提示：海外短剧市场竞争加剧风险；流量采购成本上升及平台盈利不及预期风险；AI 内容生产与商业化进展不及预期风险；传统网络文学业务持续下滑风险；海外内容监管、版权合规及汇率波动风险；参股公司经营及投资收益波动风险。

□.裴.伊.凡./.郭.念.伟    .中.航.证.券.有.限.公.司