华伍股份(300095)：主动调结构提质增效 矿卡放量与风电修复共筑成长

收入主动收缩、盈利质量抬升，归母净利润高增需剔除一次性因素审视


　　2026 年上半年，华伍股份实现营业收入5.89 亿元，同比下降5.99%；实现归属于上市公司股东的净利润0.79 亿元，同比大幅增长370.59%。归母净利润的高增长主要来自一次性、非经常性因素：报告期内公司出售安德科技51%股权后确认损益0.16 亿元，子公司长沙天映被破产管理人接管后不再纳入合并报表范围确认损益0.45 亿元，两者共同推动投资收益达0.64 亿元、占利润总额的75.94%；同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为0.12 亿元，同比下降19.98%。扣非下滑主要受三方面拖累：安德科技2026 年上半年仍在并表范围内、亏损增加至0.23 亿元；期末出表被动形成对安德科技的财务资助借款及股权应收款、两项合计计提坏账准备0.20 亿元；华伍晨投因轨交业务收缩、人员裁减导致亏损增加至0.14 亿元。收入端下滑主要由于公司为优化产品结构、提升盈利质量，低毛利率产品主动收缩，即收入回落属主动战略选择而非需求萎缩。与之相印证，公司盈利质量明显改善：母公司工业制动器综合毛利率由25.99%提升至35.40%；基本盘起重运输制动系统实现营业收入2.34 亿元、同比增长6.68%，毛利率45.54%、同比提升4.46 个百分点。


　　整体而言，公司以短期收入体量换取产品结构优化，主业盈利能力稳步抬升，后续核心观察点在于低毛利业务出清后收入能否重回增长通道。


　　矿卡制动器放量提速，国产替代打开第二成长曲线


　　矿卡制动器是报告期内公司增量最为突出的业务板块。2026年上半年，公司矿卡制动器实现含税收入0.44 亿元，同比增长217.49% ； 签署订单含税金额0.59 亿元， 同比增长194.48%，批量订单突破新高，多款产品进入量产阶段，专用衬垫自主配套能力不断增强，矿卡业务正逐步成为公司新的业绩增长引擎。产能端，公司已将原"年产3,000 台起重机新型智能起重小车新建项目"的剩余募集资金及全部利息变更用于"年产10,000 套矿卡制动器建设项目"，拟投入募集资金0.94 亿元，截至2026 年6 月30 日累计投入0.12 亿元、投资　　进度12.94%，项目预定于2028 年1 月26 日达到可使用状态，为后续大规模放量提供产能储备。从行业逻辑看，全球矿业资源开发格局持续演变推动露天开采规模稳步扩张，矿场企业资本性开支提升直接带动矿用卡车作为核心运输装备的需求增长，进而刺激车辆厂对制动器零部件的采购需求；产品结构上，随着矿卡向大吨位发展及矿山安全监管日益严格，传统干式制动器正逐步向湿式多盘制动器迭代，而目前湿式制动器渗透率尚处低位、未来提升空间较大。竞争格局方面，公司为国内少数具备湿式多盘制动器批量供货能力的供应商，已进入国内头部矿卡主机厂供应体系；国内竞争对手总体规模较小、多以中低端产品为主，高端仍以国外品牌为主。公司以国产替代为战略方向，替代进程有望持续加速，构成区别于单一周期属性的结构性成长来源。


　　风电制动器盈利修复、后市场提速，海外平台拓展全球化空间


　　风电制动系统方面，公司主动收缩业务规模，在订单选择上聚焦较高毛利产品，并通过材料配方优化、零部件国产替代、工艺改进等手段持续降本，风电业务毛利率已由负转正、盈利能力得到修复（2026 年上半年风电制动系统毛利率2.82%，同比提升5.20 个百分点）；同时公司加大风电后市场拓展力度，挖掘存量风机维保和改造需求，报告期内后市场订单金额同比增长34.51%。行业层面，"136 号文"抢装之后，长期需求仍由风电大基地建设与海上风电规模化开发驱动，15MW 以上超大型风机及漂浮式项目对制动系统性能提出更高要求，"千乡万村驭风行动"亦催生轻量化、模块化产品需求。同时价格内卷在政策引导下有所改善：国家发改委、能源局《关于进一步规范风电设备市场秩序的通知》要求建立"质量优先、成本合理"的招投标定价机制、对低于成本价中标项目实施重点监管，工信部修订《风电产业高质量发展行动计划》要求主机厂与核心零部件企业签订中长期合作协议并约定价格调整触发条件，从制度层面遏制恶性价格战，有利于修复盈利中枢。客户端，公司风电产品覆盖金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能、东方电气等国内主要主机厂商，并进入通用电气（GE）、西门子歌美飒、Nordex 等国际企业供应链；同时以境外全资子公司瑞士福尔卡为海外平台，重点拓展港口机械、风电和轨道交通等国际市场，全球化布局有望打开新的成长空间。


　　 盈利预测


　　预测公司2026-2028 年收入分别为14.74、16.75、18.78 亿元，EPS 分别为0.32、0.42、0.51 元，当前股价对应PE 分别为28.2、21.7、17.5 倍，考虑华伍股份矿卡制动器在国产替代与干式向湿式迭代驱动下放量提速，风电制动器盈利由　　负转正并借后市场拓展与风电反内卷政策持续修复，维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。

□.尤.少.炜    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司