中际旭创(300308)：NPO技术快速发展 预计将成为未来数年主要增长引擎

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　　近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将在明年下半年率先受益于产业发展，维持“买进”建议。


　　NPO 技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游DSP 短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO 技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对NPO 产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势，率先锁定了相关客户的NPO 订单，且产能交付速度领先于同行业其他公司。考虑到NPO 产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为NPO 产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。


　　高速产品推动公司上半年业绩大幅增长：公司2026H1 实现收 417.78 亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51 亿元，同比+241.7%；扣非净利润130.92 亿元，同比+229.3%。其中Q2 收入约222.81 亿元，环比+14%；归母净利润约79.17 亿元，环比+38%，扣非归母净利润约 3.74 亿元，环比+29%；Q2 在上游成本提升的背景下毛利率环比继续提升0.36pct 至46.42%，净利率Q1 提升5.37pct 至37.77%，主要受益于规模效应下费用率的下降。公司业绩增长主要来自于1.6T 高速产品放量增长以及自研硅光渗透率的提升。此外公司上半年研发费用11.53 亿元，同比提升97%，主要投入在NPO、XPO、硅光、3.2T 薄膜铌酸锂等新产品技术领域。


　　行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引2027 年相关订单，部分客户2028 需求已沟通，且包含2.4T、NPO 等相关订单。行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好、预计后续价格表现也将好于此前市场预期，综合因素影响下公司后续业绩增长确定性高。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，YOY 分别为+210.03%/+86.44%/+63.92%；EPS 分别为30.13/56.17/92.07元，当前股价对应A 股2026-2028 年P/E 为31/17/10 倍，维持“买进”建议。


　　风险提示：1、NPO 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

□.何.利.超    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司