宝丰能源(600989)：成本优势筑底 煤制烯烃龙头有望穿越周期

公司系新型煤化工领军企业，核心业务聚焦烯烃板块。宝丰能源是国内领先、全球规模最大的煤制烯烃龙头企业。公司主营煤制烯烃、焦化、精细化工三大业务，并前瞻布局绿氢新能源，形成“传统煤化工+新能源”协同发展格局。截至2025年底，公司已形成520 万吨烯烃、700 万吨焦炭、135 万吨精细化工产能，产能规模跃居国内煤制烯烃行业第一位，占全国总产能约34%。2015-2025 年归母净利润CAGR 达22.3%，2025 年实现归母净利润114 亿元，同比+79%，26H1公司归母净利润为97 亿元，同比+70%，业绩长期增长能力显著。


　　能源安全提升煤化工战略价值，高油价凸显煤制烯烃成本优势。我国“富煤贫油少气”的能源资源结构决定了发展煤化工行业的必要性，2025 年我国原油对外依存度达73%，能源安全战略下现代煤化工战略价值凸显。政策层面，国家持续从严从紧控制现代煤化工产能规模，存量煤化工装置稀缺性日益凸显，未来有限的化工用煤指标将更集中于龙头企业。国内烯烃产能以油头路线为主导，乙烯产能中油头路线占比77%，烯烃价格与油价呈现显著正向联动。截至2026 年9月15 日，煤制乙烯的理论日度利润为1744 元/吨，较石脑油路线高出约2700元/吨；煤制丙烯的理论日度利润为767 元/吨，是唯一实现理论盈利的丙烯工艺路线。高油价背景下，煤制烯烃路线的原料成本优势有望持续体现。


　　规模与成本护城河稳固，能源价格波动弹性与韧性并存。公司依托一体化循环经济产业链和持续迭代的技术工艺，实现了显著的降本增效，2025 年，公司聚烯烃吨均成本约为4426 元/吨，显著低于同业。公司单吨烯烃综合成本优势持续巩固，吨投资水平显著低于行业平均。在煤价600 元/吨、油价80 美元/桶的中性条件下，公司烯烃单吨净利约2300 元/吨；若油价从80 美元/桶上涨至100美元/桶，烯烃业务年化净利润有望增厚约38 亿元，高油价时期业绩弹性显著。


　　即便在煤价涨至900 元/吨的极端情形下，只要油价高于55 美元/桶，公司烯烃业务仍可维持盈利。公司烯烃产能与产量增长构成其业绩穿越化工行业周期的核心驱动力，宁东四期、新疆等项目有望梯次推进，综合竞争力有望增强。


　　盈利预测、估值与评级：我们预计26-28 年公司归母净利润分别为174、187、190 亿元，分别同比增长53.73%、7.28%、1.74%，对应的EPS 分别为2.38、2.55、2.60 元/股。考虑到26Q4-27Q1 煤油价格有望同步走强，公司将适度受益，我们本期26-28 年归母净利润预测较上次报告分别上调6.6%、上调6.4%、基本持平。公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司