仙琚制药(002332)：业绩环比大幅改善 期待新品放量

事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入19.59 亿元，同比上升4.78%，归母净利润2.45 亿元，同比下降20.67%，扣非净利润2.42 亿元，同比下降9.31%。


　　二季度收入端同、环比均实现增长，原料药价格下行压力下，利润阶段性承压，业绩有望触底走稳。分季度看，2026Q2 实现营业收入10.40 亿元（同比+20.82%，环比+13.28%，下同）；归母净利润1.51 亿元（-8.29%，+60.48%）；扣非净利润1.52亿元（同比+23.82%；环比+68.49%），收入端增速实现由负转正。公司业绩阶段性承压主要由于1）原料药行业存量竞争加剧，部分产品价格处于历史低位；2）上半年计提资产减值损3170 万元对利润形成一定压制。


　　分业务：制剂：普药业务恢复增长，呼吸科产品增长稳健，妇科新品持续放量。26H1制剂业务实现销售收入11.97 亿元，同比增长6.2%，其中自营产品收入11.39 亿元，同比增长3%。按治疗领域：1）妇科计生类，收入2.04 亿元（-1%），基本持平。2）麻醉肌松类，收入0.49 亿元（-18%）主要受舒更葡糖钠集采后同比减少1700 万元影响；3）呼吸类收入4.62 亿元（+4%）；4）皮肤科制剂收入1.35 亿元（+12%），增速亮眼；5）普药制剂，收入2.43 亿元（+4%），实现恢复性增长。公司新品研发持续推进，2026H1 倍他米松磷酸钠注射液、甲磺酸倍他司汀片等新产品获批生产，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂于5 月申报受理。1.1 类创新药奥美克松钠正在进行获批后的GMP 符合性检查，预计有望于26Q4 商业化销售；改良型新药CZ1S 于26 年2月申报上市，随着新药、难仿制剂陆续获批、放量，制剂业务有望逐步恢复稳健增长态势。原料药及中间体：竞争加剧、价格扰动，国内业务阶段性承压，意大利子公司恢复增长。26H1 收入7.4 亿元（+1.5%），其中自营原料药4.13 亿元（-2.4%），意大利子公司Newchem 收入3.26 亿元（+7%），仙曜贸易公司136 万元。意大利子公司收入增长超预期，主要由于海外客户需求复苏。公司国际化布局取得持续进展，全资子公司台州仙琚药业有限公司通过美国FDA 现场检查，获评Ecovadis 铂金评级，为高端原料药业务拓展奠定基础。


　　费用率：毛利率：2026H1、26Q2 毛利率分别为62.15%（-1.01pp）、64.52%（-7.77pp，+5.05pp）。费用率： 26H1、26Q2 销售费用率分别为29.93%（+0.63pp）、29.00%（-5.78pp，-1.98pp）；管理费用率分别为8.19%（-0.61pp）、8.26%（-2.63pp，+0.16pp），财务费用率分别为0.27%（+0.53pp）、0.16%（+0.41pp，-0.24pp）。


　　期间费用率分别为38.39%（+0.55pp）、37.42%（-8.00pp，-2.06pp）。研发投入：


　　2026H1、26Q2 研发费用率分别为6.15%（-0.59pp）、4.95%（-1.46pp,-2.56pp）基本保持稳定。


　　盈利预测与投资建议：根据2026 年中报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入40.05、42.86 和46.42 亿元（26-27 年调整前分别为44.52 和51.58 亿元），同比增长6.55%、7.00%、8.30%；归母净利润4.90、5.42 和6.00 亿元（26-27 年调整前分别为7.08 和8.28 亿元），同比增长8.96%、10.58%和10.76%。当前股价对应2026-2028 年PE 为18/16/14 倍。考虑公司制剂集采出清、新品逐步成熟；原料药有望触底，业绩拐点可期。维持“买入”评级。


　　风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司