传媒互联网周观点：阿里云栖定义三大基石 算力租赁进入涨价交付验证期

本周（9 月21 日至9 月25 日）申万传媒指数下跌1.00%，同期上证指数下跌0.60%、恒生科技指数下跌2.13%。上周周报提示算力租赁板块涨价及进入三季报前瞻交付验证期，行云科技+6.41%、杰创智能+4.51%、蜂助手+4.12%； AI影视板块本周出现AI 院线电影+头部公司就AI 剧内容开发合作两重催化，荣信文化+6.40%（与芒果合作AI 影视内容开发）、博纳影业+5.67%（《三星堆：


　　未来往事》定档10 月23 日）、芒果超媒+5.09%（Q4 预计将有更多AI 影视上星）。


　　我们持续提示AI 市场风格变化从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”。1）看好算力租赁涨价及三季报业绩交付验证共振，重点关注行云科技、宏景科技、协创数据、杰创智能、粤港湾智算、蜂助手；2）看好Q4 AI 应用底部反弹，重点关注存在α变化的汇量科技和AI 影视赛道：荣信文化控股子公司余禾文化与芒果TV 就AI 剧、AI 漫剧等内容开发事项开展合作、博纳影业官宣《三星堆：


　　未来往事》定档10 月23 日——国内首部AI 技术制作获龙标的院线电影，；3）智谱、MiniMax 等独立基模标的已调整至估值低位，后续若模型迭代或商业化催化，反弹弹性值得关注：智谱ZCode 开源落地、开源把“相信公司”变成“可以自己验证”，AWS Bedrock 正式接入Kimi K3，验证国模厂商与海内外头部云服务商的分成合作模式。


　　其中，持续提示单α变化的三人行，转型AI 算力中心，收购中联数据进度可见，弹性值得关注。汇量科技预计于2026 年10 月推进以GPU 为核心的新一代AI Infra 上线，我们看好公司新一代 AI Infra 上线后对增长质量与盈利能力的双重驱动。


　　算力端：看好算力租赁三季报业绩验证，重点关注行云科技、宏景科技、协创数据、杰创智能、粤港湾智算、蜂助手。行云科技新签订单与资金储备同步落地，海外AI 基建融资提速但供给瓶颈初现，存量算力稀缺性抬升。


　　1）行云科技订单、交付、资金三线推进：9 月21 日，公司公告授信总额上调至215 亿元，实控人王维提供连带责任担保，为200 亿元服务器采购额度提供资金支撑；9 月22 日，与国资供应商签署3 份算力服务合同，合计43 套GPU 算力资源、含税总金额4.53 亿元，属前期128 套框架采购协议的落地订单；9 月23日，全资子公司湘树云与VE 客户签署5 年期《智算资源租赁服务合同》，含税总金额8.72 亿元，对应服务器已完成采购、预计9 月30 日前完成交付。


　　V/VB/VC 客户首批交付已于8 月完成起租、将在三季报中体现，公司160.04 亿元在手长单的收入确认路径清晰，是板块三季报交付验证的首个观察样本。


　　2）国内算力供给扩容与跨界入局同步强化：9 月24 日，奥尼电子公告全资子公司签署GPU 算力卡产品采购合同，总金额2.32 亿美元（约合15.56 亿元），跨界布局算力的主体持续增加；同日光环新网公告拟对和林格尔智算中心追加投资12.65 亿元，投资总额增至25 亿元（+102.43%），IT 负载由60—100MW 提升至90—120MW；据IDC 与浪潮信息联合报告，2026 年中国智能算力规模预计达2576.5 EFLOPS，同比增长87.9%。


　　3）海外算力紧缺印证与融资加码同步出现：9 月24 日，软银完成111 亿美元高收益债发行，系有记录以来最大规模高收益公司债，用于投资OpenAI 等AI 公司与基建（2026 年内已向OpenAI 追加承诺300 亿美元）；同日OpenAI 被曝筹备500 美元/月的Pro Max 订阅套餐，200 美元Pro 套餐此前因算力压力暂停新增，Cerebras 已与OpenAI 签署超100 亿美元算力供应协议、计划2028 年前交付750 兆瓦推理算力。


　　AI 影视端：荣信文化控股子公司余禾文化与芒果TV 就AI 剧、AI 漫剧等内容开发事项开展合作、博纳影业官宣《三星堆：未来往事》定档10 月23 日——国内首部AI 技术制作获龙标的院线电影，AI 应用资金配置关注度提升，重点关注存在α变化的汇量科技和AI 影视赛道。


　　（1）AI 影视龙头芒果超媒（率先打破制式，后续有望有更多具有爆款潜力产品上市）；（2）AI 电影博纳影业（《三星堆：未来往事》AI 电影定档10 月23日）、中国电影、光线传媒；（3）AI 影视工具及制作：昆仑万维、中文在线、万兴科技、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化、华是科技、德才股份、兆驰股份、捷成股份；（4）IP：阅文集团、上海电影、华策影视；（5）多模态模型：


　　MiniMax（H3 开源模式革新）、快手、阿里巴巴；（6）特别提示算力token 工厂模式与漫剧公司合作的杰创智能（与豫信电科合作token 工厂模式）；（7）应用方向的延伸如营销：易点天下、汇量科技、蓝色光标；游戏：巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、三七互娱等。


　　1）荣信文化与芒果TV 就AI 剧、AI 漫剧等内容开发事项开展合作，为AI 漫剧少数报表兑现标的：9 月22 日，公司在互动易确认，控股子公司余禾文化与芒果TV 就AI 剧、AI 漫剧等内容开发事项开展合作，各项工作正有序推进；余禾文化2026 年上半年实现收入3074 万元、毛利率81.2%，AI 漫剧《逆血登天》上线抖音不到48 小时播放量破1 亿，并已将自有童书IP 改编为《镜花缘》两部AI 漫剧——与芒果TV 的合作打通后，公司少儿IP 的AI 多形态开发空间打开，“IP+AI 漫剧”的变现路径清晰度居板块前列。


　　2）博纳影业AI 院线电影进入定档兑现期：9 月27 日，公司官宣《三星堆：未来往事》定档10 月23 日，为国内首部AI 技术制作并获国家电影局公映许可证的院线电影，片长100 分钟，由博卡电影云片场生成制作，全片角色均为原创数字形象、不含真实演员数字复制，国庆档后其票房表现将成为AI 院线电影商业化的首个关键验证样本。


　　模型端：智谱ZCode 开源落地、开源把“相信公司”变成“可以自己验证”，AWS Bedrock 正式接入Kimi K3，验证国模厂商与海内外头部云服务商的分成合作模式，智谱、MiniMax 等独立基模标的已调整至估值低位，后续若模型迭代或商业化催化，反弹弹性值得关注。


　　1）智谱ZCode 开源落地，数据安全事件一周内处置闭环：9 月21 日，智谱将ZCode 源代码发布至GitHub（Apache-2.0 许可证），中国信通院与绿盟科技完成安全审计，确认相关阿里云OSS 存储桶及全部数据对象已删除、处于云端零数据状态，v3.14.0 版本已移除仓库快照上传链路；公司同步宣布MaaS 平台上线“数据内容不留存”功能，并建立漏洞反馈与奖励机制——主动开源将代码与数据链路置于第三方可验证状态，信任重建由承诺转为可核验事实。


　　2）AWS Bedrock 正式接入Kimi K3，国产模型首次以分成模式进入全球头部云渠道：9 月21 日，经月之暗面确认，亚马逊云科技旗下Amazon Bedrock 宣布接入开源大模型Kimi K3，全球企业开发者可直接调用；云厂商上架Kimi 模型并基于调用量与月之暗面分成，系中国大模型公司首次以收入分成模式向全球头部云厂商输出模型能力。


　　3）智谱云分成收入将于10 月开始确认：据公司电话会披露，公司与多家国内外头部云服务提供商签署收入分成协议，相关收入将于10 月开始确认。


　　根据合作内容，智谱将GLM 系列开源模型以托管API 形式在海外云服务平台上线，双方按约定比例分享收入。该模式下，智谱可依托合作伙伴的推理基础设施与销售渠道，降低自身算力压力，同时快速推进全球业务扩张，实现模型能力与全球需求的直接对接，落地端到端 MaaS 服务。


　　受该业务增量推动，智谱将年末ARR 指引由24 亿美元上调至30 亿美元。截至目前，公司全业务口径ARR 已达到18 亿美元。


　　继Coding 之后，Co-work 正在成为智谱又一规模化收入场景，且进展快于预期。自GLM-5.3 发布以来1 个月内，智谱Co-work 领域订单金额已突破10 亿元，模型应用从验证阶段进入生产级部署阶段，开始产生规模化收入。


　　其他：9 月22 日，在2026 杭州云栖大会上，阿里巴巴集团CEO 吴泳铭发表最新演讲。


　　机器智能时代同样需要强大的基础设施。吴泳铭表示，机器智能时代的三大基石是AI 模型、AI 芯片和AI 云，这是机器思考能够规模化供给的前提。阿里巴巴将坚定投入这三项基础设施建设，这是阿里的长期战略选择。


　　第一，AI 模型。Qwen 团队在递归式自我改进RSI 方面取得进展，未来模型将扩展至5—10T 参数规模，目标是能够完成更复杂、更长程的任务，向ASI 迈进。


　　第二，AI 芯片。平头哥发布最强国产AI 芯片真武V900，算力提升至真武M890的3 倍。单一集群可扩展至50 万卡。平头哥AI 芯片的年出货量预计将大幅提升。


　　第三，AI 云。当前客户AI 需求非常强劲，中长期需求远超供给能力。阿里巴巴将与所有合作伙伴一起，全力投入AI 基础设施建设，目标是到2032 年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW。


　　持续提示单α变化的三人行，转型AI 算力中心，收购中联数据进度可见，弹性值得关注。


　　9 月11 日，三人行公告携手中联数据集团全面布局AI 算力中心，营销代理商向算力基础设施延伸，我们认为本次公司联合中联数据共同出资设立合伙企业，打造专注于数据中心资产投资、收购、建设及运营的专业化平台，计划在全国核心节点城市通过收购等方式布局数据中心，是公司全面布局AI 算力中心的重要一步，双方将整合各自优势资源，实现客户资源双向赋能，拓展业务收入来源，同时与公司现有数字营销业务形成业务联动。


　　汇量科技预计于2026 年10 月推进以GPU 为核心的新一代AI Infra 上线，进一步提升复杂模型训练与实时推理能力，并支持IAP ROAS 模型在中重度游戏场景的规模化应用。


　　我们看好公司新一代 AI Infra 上线后对增长质量与盈利能力的双重驱动。一方面，GPU 架构有望显著提升复杂模型训练和实时推理效率，为 IAP ROAS 在中重度游戏场景的规模化应用奠定基础；另一方面，随着主要模型迁移、IAP 产品加速放量，预计公司有望进一步拓展高价值广告主预算，推动收入增速、takerate 及利润弹性同步改善。


　　风险提示：AI 技术迭代不及预期；用户与收入增长不及预期；算力交付及下游算力需求不及预期；监管及安全风险；行业竞争加剧。

□.冯.翠.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司