开立医疗(300633)：新业务延续快速增长趋势 利润端受汇兑影响较大

核心观点


　　公司中报业绩符合预期，净利润下滑主要由于汇兑损益、新产品线投入等因素影响，剔除汇兑损益及股份支付费用后净利润7047万元（+114%）。展望全年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650 放量的带动下实现快速增长。


　　新业务线微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。随着高端产品占比提升、新业务规模效应体现， 公司的毛利率有望实现企稳回升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一定扰动。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报


　　2026 年上半年实现营收10.53 亿元（+9.2%），归母净利润0. 14亿元（-70.7%），扣非归母净利润0.02 亿元（-93.8%）。EPS 为0.0319 元/股。


　　简评


　　收入符合预期，利润受汇兑、激励费用影响较大2026 年上半年公司实现营收10.53 亿元（+9.2%）， 归母净利润0.14 亿元（-70.7%），扣非归母净利润0.02 亿元（-93. 8%）。


　　Q2 单季度营收5.73 亿元（+7.2%），归母净利润0.25 亿元（-34.8%），扣非归母净利润0.17 亿元（-50.5%），业绩符合我们此前外发报告的预期。上半年净利润下滑主要由于汇兑损益、新产品线投入等因素影响，剔除汇兑损益及股份支付费用后净利润7047 万元（+114%）。


　　分区域来看，国内收入5.17 亿元，同比+4.5%，收入占比49.1%。国外收入5.36 亿元，同比+14.3%，收入占比50.9%。公司持续加大海外市场布局，业务覆盖170 多个国家和地区，国际市场外籍员工占比超过50%。


　　传统超声业务保持平稳，内镜业务持续发力，外科、心内科产品快速增长上半年公司彩超业务实现收入5.22 亿元，同比增长0.27%。彩超业务毛利率59.70%，同比-1.81pp，预计主要由于国内医疗设备集采导致价格有所下降。公司上半年在国内超声市场份额位居国产品牌第二。 超高端全身超声S80、妇产超声P80 系列完成升级，高端便携X11、E11 系列性能持续优化。


　　内镜及耗材收入4.31 亿元，同比增长11.17%。该业务线上半年毛利率64.14%，同比-3.79pp。在中国软镜市场份额位居国产第一，覆盖三甲医院超700 家，高端产品HD-650 装机超过100 家。公司研发的全球首台全场景平台U7 系列模块化超声主机、超声电子支气管镜EB-UC5 获NMPA 批准，iEndo 系列4K 智慧内镜平台加速实现临床导入。


　　新兴业务保持快速增长，微创外科上半年收入同比增长超40%，硬镜市场份额位居国内第四。4K 三维荧光内窥镜系统等新品持续导入，同时公司积极推广“智荟手术室”及超腹联合、多镜联合整体解决方案。心血管介入收入同比增长121%，累计导入医院超800 家。


　　高端产品占比有望提升，全年收入有望保持稳健增长，利润率有望改善展望全年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650 放量的带动下实现快速增长。新业务线微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。随着高端产品占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛利率有望实现企稳回升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一定扰动。


　　毛利率仍有所承压，费用率整体趋稳，汇兑损益短期对财务费用率影响较大2026 年上半年销售毛利率60.88%（-1.20pp），预计主要受国内医疗设备集采及新产品毛利率较低影响。销售费用率32.14%（+0.51pp），管理费用率7.03%（-0.08pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2. 39%（+6.03pp），财务费用率显著提升主要系汇兑损失所致。经营活动现金流净额为-1.07 亿元，上年同期为-2. 50 亿元，主要由于经营活动现金流入金额稳健增长，流出金额基本持平。应收账款周转天数48.4 天，同比增加10. 8天，预计主要由于应收账款增幅高于收入增速。其他财务指标基本正常。


　　短期超声、内镜新品有望驱动收入增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升短期来看，超声80/90 系列、软镜HD-650 等新品有望带动公司核心业务稳健增长，微创外科、IVUS 等产品放量有望贡献收入增量。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，国际化业务稳步布局，有望持续拓展海外市场。我们预计2026-2028 年公司营业收入为26.04 亿元、29.93 亿元、34.27 亿元，同比增长12.8%、14.9%、14.5%；归母净利润分别为2.58 亿元、3.90 亿元、5.17 亿元， 同比增长30.8%、51.1%、32.7%。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；


　　2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响；


　　5）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.李.虹.达./.朱.琪.璋./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司