亚钾国际(000893)公司简评报告：钾肥产能稳步释放 量价齐升驱动业绩增长

事件：公司发布2026 年中报，报告期内实现营业收入38.22亿元，同比+51.53%，实现归母净利润13.50 亿元，同比+57.93%。其中第二季度实现营业收入23.34 亿元，同比+78.23%，环比+56.85%，实现归母净利润8.18 亿元，同比+73.79%，环比+53.53%，营业收入和归母净利润双双创近十年来单季度历史新高。


　　2026 年上半年钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025 年12 月，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100 万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，公司正式迈入300 万吨/年产能阶段。2026 年上半年，公司实现钾肥产量149.49 万吨，同比增长47.41%，钾肥销量131.25 万吨，同比增长25.55%。价格方面，国内外钾肥价格在2022 年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025 年俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，2026 年以来维持中高位震荡。整体来看，2026H1 国内青海盐湖出厂均价为3100 元/吨，同比+12.22%，温哥华FOB 均价为2203 元/吨，同比+10.45%。钾肥量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2026H1 公司整体毛利率为59.92%，同比+2.42pct，净利率为35.37%，同比+1.54pct。


　　公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚和海关总署数据，2026 年1-8 月，我国钾肥产量336.29 万吨，同比-3.11%，而进口量高达1142.43 万吨，同比+51.02%，进口依存度高达 77.37%。我国往年氯化钾进口主要来源于俄罗斯、白俄罗斯和加拿大三国，近年来伴随着老挝钾肥产能持续扩大以及出口量的持续增加，2026 年1-8 月，老挝对我国的钾肥出口总量达到223.52 万吨，同比增长72.42%，占国内总进口量的19.57%。公司是东南亚地区重要的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，目前拥有300 万吨/年钾肥产能，同时积极推进第四个、第五个100 万吨/年钾肥项目产能批复。老挝产能的陆续放量不仅可以增厚公司业绩，还可以有效反哺国内市场。


　　投资建议：基于公司钾肥量价齐升，我们上调公司2026-2028 年归母净利润分别为32.12/41.60/50.58 亿元，EPS 分别为3.48/4.50/5.47 元/股，对应PE 分别为11/8/7 倍，考虑公司作为东南亚重要钾肥生产商，产能持续扩张显著增厚业绩，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司