昆仑万维(300418)：AI短剧业务高增 布局具身智能模型新赛道

事件回顾


　　2026 年8 月20 日，公司发布2026 年半年报， 2026H1，公司实现营业收入53.59 亿元，同比增长43.55%；归母净利润10.88 亿元，同比增长227.17%。2026Q2，公司实现营业收入27.89 亿元，同比增长41.63%；归母净利润19.75 亿元，同比增长2382.02%。


　　事件点评


　　收入端：核心业务均保持较快增长，AI 短剧业务表现亮眼。


　　2026H1，公司持续推进Opera 产品AI 化升级，在Opera One、OperaGX 及Opera Air 三大产品线基础上，进一步上线Think Deeper、BrowserConnector 等功能，持续强化浏览器在AI Agent 时代的产品能力。受益于产品迭代及商业化效率提升，26H1 公司以Opera 为主的广告业务、Opera 搜索业务分别实现收入20.33/8.30 亿元，同比分别增长41.93%/20.12%。同时，公司持续推进AI 相关业务商业化落地，其中短剧方向进展领先。根据Sensor Tower 数据，26H1 公司AI 短剧平台合计MAU 稳居海外短剧市场第一，FreeReels 位列出海短剧APP 下载量第一，并成为同期海外短剧赛道唯一预估下载量突破2 亿的产品。26H1，公司AI 短剧平台业务实现收入15.35 亿元，同比增长163.28%。


　　利润端：新业务扩张阶段压制短期经营效率，非经常性收益增厚当期利润。2026H1，公司综合毛利率为65.58%，同比下降4.30pct，主要受AI 短剧平台业务毛利率同比下降15.59pct 至67.49%拖累。我们认为，当前AI 短剧平台业务仍处于快速扩张期，内容供给、平台运营及商业化体系仍需持续投入，收入高速增长同时相关成本同步提升，阶段性毛利率承压具备合理性。费用端来看，26H1 管理/研发费用率分别同比下降4.65/6.66pct 至11.96%/14.73%。但受短剧及AI 应用持续拓展、海外用户获取和市场推广投入增加影响，销售费用率同比提升13.37pct 至62.32%。此外，子公司艾捷科芯吸收外部融资导致公司股权被动稀释，确认14.79 亿元非经常性收益，对当期归母净利润形成较大增厚。


　　“4+3”AGI 战略稳步推进，具身智能有望进一步拓展长期成长空间。2026 年3 月，公司发布“4+3”AGI 战略，以视频、音乐、世界模型及基座模型四大能力为底座，支撑AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大AI 原生平台经济体建设。从技术进展看，26H1，公司视频模型SkyReels-V4、音乐模型Mureka V8 发布时分别在Artificial Analysis 视频生成、音乐生成相关榜单中位居全球前列；世界模型Matrix-Game系列持续强化长期记忆、交互及开放世界模拟能力；基座模型SkyClaw-v1.0 则进一步补齐复杂工具调用、多轮任务执行及代码生成等Agent 能力，核心模型竞争力持续得到验证。在此基础上，公司进一步向Physical AI 及具身智能方向延伸，2026 年7 月子公司黎曼动力发布面向通用具身智能的世界动作模型Riemann-1.0，8 月进一步与光轮智能、诺亦腾机器人达成合作，围绕具身数据、动作建模及机器人场景加速技术验证与产业化探索。


　　投资建议


　　我们预计公司2026~2028 年营业收入为97.68/116.87/137.17 亿元，归母净利润为0.55/1.22/3.23 亿元，对应EPS 为0.04/0.10/0.25 元。


　　按2026 年9 月28 日收盘价计算，对应PE 为935/424/160 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。

□.王.晓.萱    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司