新里程(002219)：医院板块降收增利 持续布局智能机器人+脑机接口科技双主线

核心观点


　　Q2 收入低于预期，亏损同比收窄符合预期，收入下滑主要是公司医药板块独一味系列产品仍受集采影响，叠加医疗服务板块在医保支付方式改革下主动调整收入结构；利润端亏损同比收窄主要系高毛利的医疗服务与康养业务占比提升、医药板块亏损减少，以及销售费用随医药销售收入同步减少。展望2026Q3，医疗服务板块有望在精细化运营与学科能力提升的推动下保持稳定的盈利水平；康养板块在床位扩张和“四位一体”模式复制下有望保持收入稳定增长；医药板块随着业务结构调整逐步到位、集采降价影响逐步消化，收入降幅和利润亏损有望收窄。


　　事件


　　公司发布2026 年中报


　　2026H1 公司实现营业收入14.08 亿元，同比下滑11.54%（上年同期经会计差错更正追溯调整后为15.91 亿元）；归母净利润918 万元，同比下滑4.24%；扣非归母净利润1008 万元，同比下滑19.96%。


　　简评


　　Q2 收入低于预期，亏损同比收窄符合预期


　　2026H1 公司实现营业收入14.08 亿元，同比下滑11.54%（上年同期经会计差错更正追溯调整后为15.91 亿元）；归母净利润918 万元，同比下滑4.24%；扣非归母净利润1008 万元，同比下滑19.96%。收入端阶段性承压主要受医药板块集采影响；利润端承压主要系收入下滑叠加所得税费用3155 万元（同比增加68.72%）。


　　经计算，2026Q2 单季度公司实现营业收入6.88 亿元，同比下滑13.52%；归母净亏损1129 万元，亏损同比收窄29.75%；扣非归母净亏损1191 万元，亏损同比收窄20.55%。Q2 收入低于预　　期，主要是公司医药板块独一味系列产品仍受集采影响，叠加医疗服务板块在医保支付方式改革下主动调整收入结构；利润端亏损同比收窄符合预期，主要系高毛利的医疗服务与康养业务占比提升、医药板块亏损减少，以及销售费用随医药销售收入同步压缩。


　　分业务看，26H1 医疗行业收入11.43 亿元，同比下滑6.68%；毛利率28.40%，同比提升1.85pcts；板块净利润7710 万元，同比增长4.2%，精细化管理成效显著，实现降收增利。康养行业收入1.72 亿元，同比增长9.33%，期末康养床位数达1070 张，同比增长21.5%；毛利率26.39%，同比提升0.02pcts；板块净利润964 万元，同比增长14.8%。医药行业收入0.92 亿元，同比下滑55.85%，持续受独一味系列产品集采影响；毛利率46.04%，同比提升5.57pcts；板块净亏损2720 万元，亏损同比收窄18.0%。


　　医疗服务：精细化运营成效显现，盈利能力稳步修复公司推进以区域医疗中心为战略的医疗机构布局，创建以三级综合医院为依托、“综合总院+多个专科分院”的“1+N”创新服务模式，截至本报告期末，公司已在辽宁、河南、江苏、江西、四川、重庆分别成立六大区域医疗中心，拥有4 家三级医院、13 家二级及以上综合医院或专科医院，共计24 家医院。公司聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等老龄化疾病，面对外部环境变化，公司持续提升诊疗技术与学科能力，结合医保政策优化临床路径，严控药耗占比，板块毛利率同比提升1.85 个百分点至28.40%。


　　康养板块：床位持续扩容，成为重要发展方向


　　康养板块是公司战略重要发展方向，公司打造“老年医院+老年照护中心”的新型医养结合模式，构建老年医院、护理院、社区养老、家庭病房为支撑的“四位一体”康养体系。报告期内板块收入同比增长9.33%，净利润同比增长14.8%，期末床位规模1070 张，同比增长21.5%。


　　医药板块：主动应对集采冲击，结构优化推动减亏报告期内医药板块收入同比下滑55.85%，主要是独一味系列产品集采等政策影响所致。面对集采常态化的挑战，公司加速调整业务模式、优化产品线结构，板块毛利率同比提升5.57 个百分点至46.04%，净利润亏损金额同比收窄599 万元至-2720 万元。


　　控股泽普医疗，持续布局智能机器人+脑机接口科技双主线公司围绕“科技+场景”战略，以智能机器人与脑机接口为双主线：1）年初公司设立北京新里程智能机器人公司，作为机器人业务控股平台；2）7 月公司与北京大学共建脑机接口联合实验室，根据公司的公开投资者调研纪要，依托联合实验室的平台公司预计也将在近期完成设立；3）8 月18 日，公司公告拟以自有资金及自筹资金4.37 亿元通过股权转让及增资扩股形式取得泽普医疗51%的股权，交易完成后，泽普医疗将成为新里程的控股子公司并被纳入上市公司合并报表。泽普医疗是国内智能康复机器人企业，产品覆盖全关节康复设备，国内覆盖2 万余家医疗机构，可对左右手运动意图精准解码，多款无创脑机接口康复产品正在推进二类医疗器械注册，计划2026 年底至2027 年陆续获证。


　　毛利率提升、销售费用率下降，费用管控有效


　　2026H1 公司毛利率为29.31%，同比提升0.95 个百分点，主要系医疗服务及医药板块毛利率均改善；销售　　费用率2.67%，同比下降2.76 个百分点，主要系销售费用与医药销售收入同步减少；管理费用率15.18%，同比提升1.40 个百分点，主要系收入下滑而人员薪酬、折旧摊销等费用相对固定；研发费用率0.86%，同比提升0.20个百分点；财务费用率4.15%，同比提升0.29 个百分点。经营活动现金流净额6675 万元，同比下滑52.86%，主要系经营性应收增加及经营性应付减少。


　　展望2026Q3，利润端有望持续改善


　　展望2026Q3，医疗服务板块有望在精细化运营与学科能力提升的推动下保持稳定的盈利水平；康养板块在床位扩张和“四位一体”模式复制下有望保持收入稳定增长；医药板块随着业务结构调整逐步到位、集采降价影响逐步消化，收入降幅和利润亏损有望收窄。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，医疗服务盈利能力修复、医药板块亏损收窄、康养业务稳定增长，2026 年公司利润端有望实现增长；中长期来看，基于康养机器人和脑机接口等产品的“科技+场景”战略逐步落地，公司业务模式有望得到重塑，估值中枢有望提升。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为28.86、30.70、33.29 亿元，分别同比变动-5.46%、+6.37%、+8.43%；归母净利润分别为0.36、0.51、0.79 亿元，分别同比增长15.41%、44.10%、54.25%。


　　以2026 年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PS 分别为2.48、2.33、2.15 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1） 医保政策变动风险：公司医疗服务收入占比较高，未来若DRG/DIP 支付标准进一步下调或控费政策趋严，可能对公司医院业务的收入和盈利能力造成不利影响。


　　2） 集采政策风险：公司医药板块的独一味系列产品受集采影响较大，若集采范围进一步扩大或降价幅度超预期，可能延长医药板块的收入恢复周期。


　　3） 收入持续负增长风险：上半年收入同比下滑11.54%且Q2 降幅进一步扩大，若医疗服务板块结构调整周期拉长、医药板块企稳慢于预期，公司收入端的负增长可能延续，进而制约利润改善幅度。


　　4） 康养业务拓展与商誉减值风险：康养业务处于快速扩张阶段，对资金、管理和人才要求较高，面临模式验证、市场竞争、投入产出不匹配等执行风险；同时公司通过外延并购积累了较大规模的商誉，若被收购医院经营状况未达预期，将存在商誉减值风险。


　　5） 以上部分风险具有不可预测性（如宏观环境波动、医院行业政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有不达预期的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.华.冉./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司