通策医疗(600763)：26H1业绩略低于预期 持续推进浙江省网格化营销体系战略

核心观点


　　公司2026 年中报业绩略低于我们此前发布的前瞻报告预期。


　　公司2026 年上半年实现收入15.86 亿元，同比+4.10%；实现归母净利润4.58 亿元，同比+32.70%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比+5.74%；归母净利润增速较高主要是一次性投资收益。预计2026 年下半年，蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入增速有望延续上半年的趋势；随着蒲公英医院运营效益提升，但同时营销推广费用有可能增加，公司整体利润率有望保持稳定，利润增速与收入增速相当。


　　事件


　　公司发布2026 年中报


　　公司2026 年上半年实现收入15.86 亿元，同比+4.10%；实现归母净利润4.58 亿元，同比+32.70%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比+5.74%；EPS 1.03 元，同比+33.77%。


　　公司尚未披露单季度的基数追溯情况，根据25Q2 为未追溯的基数计算：26Q2 单季度实现收入8.31 亿元（同比+6.54%），扣非归母净利润1.40 亿元（同比+4.19%），仅供参考。


　　简评


　　公司26H1 业绩略低于预期


　　公司2026 年上半年实现收入15.86 亿元，同比+4.10%；实现归母净利润4.58 亿元，同比+32.70%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比+5.74%。二季度公司并表了存济眼镜公司，已追溯调整了半年度业绩基数，中报业绩增速已包含了存济眼镜公司的业绩影响。2026H1 公司归母利润增速大幅高于扣非归母净利润，主要是因为上市公司参股的眼科管理公司是并购标的杭州存济眼镜公司的控股公司，因此上市公司确认了一次性投资收益1.22 亿元（同比增加1 亿元）。


　　公司上半年收入与扣非归母净利润增速略低于我们此前发布的前瞻报告预期，预计主要是收购的存济眼镜公司收入同比略有下降、口腔业务利润增速略低导致的。


　　截至2026 年6 月30 日，公司旗下运营医疗机构89 家，拥有专业医疗人员4,757 名，医疗空间面积逾26 万平方米，配置牙科诊疗单元3,100 余台。2026 年上半年，公司口腔医疗门诊量达到183.04 万人次， 同比增长3.75%。2026 年上半年口腔业务收入14.12 亿元（同比+5.0%），其中：种植收入2.65 亿元，同比+4.16%；正畸收入2.41 亿元，同比+5.32%；儿科收入2.35 亿元，同比-0.59%；修复收入2.44 亿元，同比+5.91%； 大综合收入4.27 亿元，同比+8.30%。其他业务中，存济眼镜公司收入 7385 万元（同比下降1.8%），净利润 3522 万元。


　　2026Q2，公司口腔医疗服务门诊量为93.27 万人次，同比增长7.6%；口腔医疗服务收入为7.18 亿元，同比增长8.8%。Q2 单季度公司通过加大口腔业务运营力度，收入增速相比26Q1 有所提升。分业务看， 种植收入1.46 亿元，同比增长5.8%；正畸收入1.02 亿元，同比增长12.7%；儿科收入1.15 亿元，同比持平； 修复收入1.32 亿元，同比增长8%；大综合收入2.23 亿元，同比增长15.6%。


　　财务指标基本正常，公司整体运营效率较高


　　2026 年上半年公司期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。销售费用为0.16 亿元（同比增长11.03%），销售费用率1.01%（同比增加0.06pct），主要系公司加大口腔运营力度，广告费与宣传费投入增加所致；管理费用1.47 亿元（同比增长2.08%），管理费用率9.29%（同比下降0.31pct）；研发费用0.24 亿元（同比增长0.21%），研发费用率1.54%（同比降低0.14pct）；财务费用0.20 亿元（同比减少9.33%），财务费用率1.27%（同比降低0.19pct），主要系利息费用减少所致。2026 年上半年公司实现经营活动现金流量净额4.00 亿元， 同比增长12.36%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加、支付给职工的现金减少所致。


　　2026H1 公司存货周转天数约为5.7 天，同比25H1 的6.4 天有所提升；应收账款周转天数约为17.7 天，相比25H1（18.8 天）有所加快，整体运营效率保持在合理水平。26H1 公司经营活动产生的现金流量净额4 亿元，同比12.36%，现金流状况良好。截至2026 年中，公司资产负债率为24.39%，与2025 年末持平，财务结构稳健。公司其他财务指标基本正常。


　　蒲公英医院经营效益显著提升，新院建设稳步推进公司中期的规模扩张的核心抓手是“蒲公英分院百家百亿战略”，即在浙江省内开设100 家蒲公英医院、公司在省内实现100 亿元收入。2026 年上半年，公司共有49 家蒲公英医院在运营（此外还有3 家计划于年内开业），实现收入4.57 亿元（占公司整体收入比例32%），同比增长17%，高于公司整体口腔业务收入增速（5%）。


　　49 家蒲公英分院中，36 家已实现盈利；4 家基本实现收支平衡；9 家仍处于亏损状态，整体发展较为良性。目前公司开设的蒲公英医院牙椅投放合计1215 张，上半年单椅产值约38 万元，蒲公英分院未来仍有较大的增长空间。


　　网格化渠道是公司深入社区的重要布局，也是公司长期坚持的战略，核心是建立深入社区的分销和服务体系，以应对社会低价竞争、平台业务渗透以及公立医院经营压力等市场挑战。目前主要由各分院主导实施，未来网格化渠道将会逐步成为公司连接社区与医院的重要桥梁。截至2026 年中，公司已发展800 多名网格员，推广取得了一定成效。


　　展望2026 年下半年，公司收入与利润有望延续稳健增长趋势展望2026 年下半年，蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入增速有望延续上半年的趋势；随着蒲公英医院运营效益提升，但同时营销推广费用有可能增加，公司整体利润率有望保持稳定，利润增速与　　收入增速相当。我们预测2026-2028 年，公司营收分别为30.88 亿元、34.11 亿元、37.58 亿元，分别同比增加5.99%、10.47%、10.19%；归母净利润分别为6.48 亿元、6.58 亿元、7.35 亿元，分别同比增加29.07%、1. 57 %、11.67%。其中2026 年公司收入与利润增速较快，主要是公司收购的杭州存济眼镜有限公司产生了一次性投资收益。以2026 年9 月29 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为23、22、20 倍。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）医疗风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。


　　2）人力资源储备不足风险：伴随着公司规模的快速扩张，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。


　　3）市场竞争风险：随着口腔市场的扩容，社会资本不断进入口腔医疗服务行业，增加口腔医疗机构之间的竞争。


　　当前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但在低端市场中竞争力不足，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，若公司采取了不合适的竞争策略，有可能会损伤公司品牌、并对公司业绩造成不利影响。


　　4）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。


　　5）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.吴.严./.刘.慧.彬./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司