陕西能源(001286)首次覆盖：煤电协同稳盈利 新机投运促增长

本报告导读：


　　资源端增量对冲电价压力，新机组投运打开成长空间。


　　投资要点：


　　煤电联营稳定业绩，自产煤放量与煤电扩张并行，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2026—2028 年归母净利润分别为30.60、33.74、34.82 亿元，EPS 为0.82、0.90、0.93 元，给予2027 年15 倍PE，对应目标价13.5 元。


　　自产煤增产对冲电价压力，一体化布局稳定经营。公司为陕投集团控股的煤电运营主体，截至2026 年中报在役煤电装机1123 万千瓦、核准煤炭产能3000 万吨/年。随着赵石畔煤矿爬坡，2026H1 煤炭产量同比增长34.32%，煤炭毛利率达59.00%；同期上网电价下降10.69%，归母净利润仍增长1.07%，体现资源端对发电业务的支撑。


　　容量电价提标，固定成本回收增强。上半年陕西煤电容量电价尚未提标，缺少增量补偿对冲电价下行，导致2026 中报业绩承压；根据北极星电力网援引陕西省电力交易中心，10 月1 日起，省内合规在运公用煤电机组标准已提高至165 元/千瓦·年（含税），有望支撑公司适用机组四季度及后续盈利。


　　在建装机陆续落地，电量扩张驱动中期增长。2026 年中报披露在建商洛二期、延安二期及信丰合计402 万千瓦。商洛、延安各一台机组已于8—9 月商运，合计101 万千瓦；信丰1 号机10 月首次点火，尚在调试。后续投产及完整年度运营贡献有望推升售电量。


　　经营现金流支撑分红，股东回报兼顾项目建设。2025 年经营现金流净额89.91 亿元，已实施每股0.41 元现金分红，分红率51.09%，对应现价股息率4.14%。公司提出，在满足资本开支及经营发展需要的前提下，力争保持归母净利润50%以上分红。


　　美丽中国，引领发展：参考美丽中国绿色空间使用者披露指引，陕西能源将可持续发展理念融入业务运营：履行低碳减排义务，2025年年度报告披露煤耗、污染物排放及社会责任实践，当年全口径供电煤耗299.45 克/千瓦时，同比下降2.74 克；清水川回收再生水215.52 万吨。凉水井2026 年获评国家级绿色矿山。公司可持续信息披露议题较为完整、框架符合现行规范。


　　风险提示：陕西电价及利用小时下降；煤价波动；赵石畔煤矿爬坡不及预期；煤矿安全环保风险。

□.吴.杰./.阎.石    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司