恒力石化(600346)：Q3业绩预计同比高增 一体化优势持续凸显

据公司公告，2026Q1-Q3 公司预计实现归母净利润约102.6 亿元，同比增长约104.2%，实现扣非归母净利润约79.1 亿元，同比增长约88.9%。2026Q3，公司预计实现归母净利润约30.5 亿元，同比增长约54.7%，环比减少约7.5%，实现扣非归母净利润约25.7 亿元，同比增长约36.0%，环比减少约12.3%。


　　Q3 PX 价差维持高位，PTA 盈利改善


　　据Wind 数据，2026Q3 布伦特原油均价为91.3 美元/桶，环比-5.6%，PX-石脑油/PTA-0.655PX 分别为287 美元/吨、555 元/吨，环比分别+5.1%、+126.5%。展望后续，据公司公告，截至2026H1，国内PTA 行业前五家生产企业市场占有率已近 70%，且 2026 至 2027 年基本无新增产能投放；与此同时，产能规模150 万吨以下的老旧装置已陆续关停，406.5 万吨长期闲置落后产能或被永久剔除。供给端收缩与需求端刚性增长形成剪刀差，PTA 价差有望持续走扩，据Wind 数据，10 月以来（截至10 月18 日）PX-石脑油/PTA-0.655PX 分别为363 美元/吨、654元/吨，环比分别+27%、+18%。


　　全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归


　　（1）海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，据S&P Global，自2020 年1 月至2026 年9 月，全球炼化淘汰产能约587 万桶/天。（2）据Kpler，截至2026年8 月，中东炼油厂仍有145 万桶/天左右的炼能处于受损停工状态，叠加通行受阻导致的预防性降负，中东原油加工量相较于战前下降约260 万桶/天。（3）据Bloomberg、Argus 等数据，俄罗斯超90%的炼厂受袭，7 月原油加工量相较于年初下降约150 万桶/天。


　　公司作为全球稀缺的“油、煤、化”一体化平台，截至2026H1 拥有2000 万吨/年炼化、600 万吨/年煤化工、150 万吨/年乙烯、1660 万吨/年 PTA 核心产能，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。


　　盈利预测与估值


　　公司以“油煤化平台化+新材料”构建的价值成长飞轮与深厚壁垒，正在将外部格局重塑的红利，转化为盈利中枢与估值体系的重估。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润130.0/152.7/165.4 亿元，EPS 为1.85/2.17/2.35 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险

□.杨.占.魁./.张.煜.暄./.汪.智.谦./.高.铭.谦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司