比音勒芬(002832)：收入及利润再加速 业绩亮丽超预期

投资要点


　　26Q3 收入及利润再加速，业绩亮丽超预期


　　26Q3 实现收入14.8 亿元，同比+34.4%，较Q2 显著加速，我们预计主要来自电商和直营的靓丽增长。归母净利润2.6 亿元，同比+24.7%，26Q3 毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.56pp、-1.98pp、-0.23pp、+0.02pp、+0.10pp 至73.5%、40.8%、6.7%、3.1%、0.3%，销管费用率下降来自收入快速增长的规模效应，财务费用同比增加203 万元，来自利息收入和汇兑收益减少，其他收益同比-1385 万元。


　　26Q3 归母净利润同比+24.7%至2.6 亿元，扣非归母净利润2.6 亿元，同比+39.5%，展现核心利润的优质增长；此外，经营性现金流量净额同比+170.8%至3.9 亿元，盈利质量优秀。


　　比音勒芬10.18 品牌日，户外和运动时尚产品持续发力，Q4 强劲表现继续值得期待10 月18 日比音勒芬主品牌于新疆伊犁举办品牌日活动，以“一路向前”为主题，庆祝品牌成立23 周年。携手品牌代言人丁禹兮，于草原户外实测赛里木湖鹅绒服优异的户外防风性能、防泼水、以及填充鹅绒领先的保暖性（蓬松度>800FP，清洁度1500mm+），同时携手苏绣非遗传承人张雪，演绎1/128 劈线技艺，将东方美学融入超轻T 等核心单品。


　　创始人家族及董事积极增持，彰显对公司发展信心2 月28 日公告公司总经理谢邕先生计划6 个月内增持1-2 亿元公司股份，于7 月24日完成增持1.1 亿元，增持均价为16.7 元/股；3 月25 日公告公司首席战略官申金冬先生计划6 个月内集中竞价方式增持0.5-1 亿元股票，9 月15 日完成增持6585 万元，增持均价为20.03 元/股。前后两任总经理积极增持，凸显对公司发展强烈信心。


　　盈利预测及估值


　　比音勒芬主品牌受益高端消费较好，叠加自身运动时尚+户外赛道积极布局，实现靓丽增长，第二主线肯迪文品牌迎来百年庆典，期待进一步知名度提升同时渠道拓展、收入逐步放量，威尼斯、1881、SNOWPEAK、OOFOS 锚定高端消费人群生活各细分场景展开触角探索潜在机会，我们预计26-28 年公司实现收入55.3、64.0、72.0 亿元，分别同比+28.3%、15.7%、12.6%，归母净利润8.1、10.1、11.8 亿元，分别同比+46.6%、+25.2%、+16.6%，对应PE 19、15、13X，作为A 股户外及运动赛道最核心标的规模成长潜力及业绩弹性突出，维持“买入”评级，继续强调推荐。


　　风险提示：门店拓展不及预期；消费者偏好变化

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司