比音勒芬(002832)：业绩持续超预期 高质增长有望延续

3Q26 业绩高于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：收入同增27%至41 亿元，归母净利润同增21%至7.5 亿元，扣非归母净利润同增27%至7.3 亿元；其中3Q26 收入同增34%至15 亿元，归母净利润同增25%至2.6亿元，扣非归母净利润同增40%至2.6 亿元；3Q26 业绩优于我们预期，主要由于收入增速优于预期且经营杠杆成效显现。


　　电商渠道或延续翻倍增长，驱动3Q26 收入高增。公司3Q26 收入同增34.4%，年内单季度收入同比增速持续提速（vs. 1Q2618.4%、2Q26 32.0%），我们预计主因电商渠道延续上半年高增（1H26 电商渠道同增102%）。线下渠道方面，我们预计直营和经销渠道收入均增长良好，全年拓店80-100 家有望稳步达成。


　　3Q26 毛利率略有下滑，经营杠杆带动扣非净利润超预期增长。


　　公司前三季度毛利率同比-0.6ppt 至75.0%，其中3Q26 毛利率同比-1.6ppt，略有下滑。费用端，3Q26 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.9/-0.2/持平/+0.1ppt，主因收入高增下的规模效应。此外，3Q26 其他收益同比减少1,385 万元，主要因产业扶持减少；营业外支出同比增加1,580 万元，主要因捐赠支出增加。综上，集团3Q26 扣非归母净利润同增40%至2.6 亿元。


　　多品牌第二增长曲线逐显。公司坚持多品牌、多风格发展，K&C当前开设近20 家门店，我们预计销售较优；Snow Peak 今明两年有望开设10 家、15 家以上门店；叠加CERRUTI 1881、威尼斯、OOFOS 打造多品牌矩阵，第二增长曲线逐步清晰。


　　发展趋势


　　公司对产品和渠道保持积极投入，同时多元营销拓客，我们认为产品价格带拓宽、品类拓展叠加经营提效，高质增长有望持续。


　　盈利预测与估值


　　由于公司产品和渠道投入成效持续显现，我们上调2026 年盈利预测8.7%至8.1 亿元，上调2027 年盈利预测6.5%至10.2 亿元。当前股价对应2026/27 年19/15 倍P/E，上调目标价14%至33.81 元，对应2026/27 年24/19 倍目标P/E，上行空间24%。


　　维持跑赢行业评级。


　　风险


　　消费需求波动，多品牌运营不及预期，渠道运营不及预期。

□.林.骥.川./.陈.婕./.华.思.怡./.庄.铭.楷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司