南钢股份(600282)：焦炭价格上涨压制公司盈利

2026 年前三季度，公司实现营业收入478.77 亿元（yoy +10.61%），归母净利润17.99 亿元（yoy -17.35%），扣非归母净利润15.13 亿元（yoy-16.62%）。其中Q3 单季营收167.46 亿元（yoy +16.79%，qoq +0.17%），归母净利润4.77 亿元（yoy -33.18%，qoq -34.26%），扣非归母净利润3.87亿元（yoy -41.92%，qoq -44.39%）。盈利下滑主要因为Q3 焦煤焦炭等燃料价格同比大幅上涨致生产成本显著上升。展望后市，随着印尼焦炭项目扭亏为盈加速贡献利润及范桥铁矿探转采提升原料自给率，公司盈利结构有望逐步改善。维持"买入"评级。


　　原燃料成本高企致毛利率环比显著回落


　　前三季度公司钢材产量722.20 万吨（yoy +3.93%），销量716.64 万吨（yoy+4.56%），钢材综合均价3958.86 元/吨（yoy -0.39%）。Q3 单季总销量241.77 万吨，环比Q2（248.07 万吨）微降2.54%。分品类看，专用板材Q3 销量134.35 万吨（yoy+7.20%），均价4166.99 元/吨（yoy-1.13%）；特钢长材棒材/ 线材/ 带材合计93.66 万吨， 均价全面同比上行（yoy+1.64%/yoy+4.70%/yoy+3.26%）；建筑螺纹13.76 万吨（yoy-40.87%）继续战略性收缩。但成本端压力超售价改善，Q3 毛利率约10.55%，较H1（13.23%）下滑2.68 个百分点，吨钢成本刚性致吨钢毛利显著承压。


　　利润环比降幅明显，Q3 费用管控加力


　　Q3 单季度营收环比基本持平，但归母净利润环比下滑34.26%、扣非环比降44.39%。期间费用率约7.12%，环比下降0.52pct，费用管控加力。非经常性损益前三季度合计2.85 亿元，其中天工股份公允价值变动收益1.75亿元、政府补助0.99 亿元。前三季度经营性现金净流入23.09 亿元（yoy-26.46%），主因应收账款及预付款项增加。


　　印尼焦炭扭亏为盈，范桥铁矿探转采打开资源空间海外焦炭项目Q3实现扭亏为盈。印尼金瑞Q3产量48.30 万吨（同比+23%）、销量47.26 万吨（同比+40%）；印尼金祥Q3 产量66.90 万吨（同比+16%）、销量77.93 万吨（同比+48%）。两基地Q3 合计销量125.19 万吨，前三季度累计销量375.90 万吨，海外项目受益于原料成本优势，焦炭板块正式转为利润增量贡献。金安矿业Q3 铁精粉产量29.98 万吨、销量29.75 万吨，经营稳健。范桥铁矿探矿权已于Q3 完成探转采取得采矿许可证，后续开采有望提升铁矿石自给率。


　　维持“买入”评级


　　随着原材料价格逐渐回落且印尼焦炭项目放量，我们仍然看好公司中长期的增长潜力，但考虑到Q3 焦煤焦炭价格同比大幅上涨对吨钢毛利阶段性显著压制，我们调低公司吨钢毛利，测算2026-2028 年公司归母净利润分别为24.6/28.7/33.5 亿元，较上次预测降低14.20%/13.35%/12.41%，对应EPS分别为0.40/0.47/0.54 元。可比公司2027 年一致预期PE 均值为9.2X，考虑到（1）印尼焦炭项目放量且盈亏平衡点已过，27-28 年利润弹性充足，（2）范桥铁矿资源增厚打开中长期原料自给空间，我们维持公司溢价率并给予公司2027 年13.98XPE，目标价6.57 元（前值6.92 元，基于2026年PE15.05X）。维持“买入”评级。


　　风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；印尼焦炭项目投产进度不及预期；公允价值变动收益波动风险。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司