纺织服装业：9月中国服装零售增速环比改善 奢侈品龙头26Q3修复分化

本报告导读：


　　9 月中国服装零售增速由负转正；26Q3 奢侈品牌在高基数下增速分化，爱马仕韧性较强、普拉达略增、开云短期波动，且品牌和区域间修复表现分化。


　　投资要点：


　　投资建议：1）制造：聚焦订单能见度较优、产能稳步扩张及爬坡的优质龙头，我们判断其业绩有望持续稳步增长，推荐伟星股份、新澳股份；2）品牌：关注具备结构性成长潜力或有清晰业绩修复抓手企业，以及稳健增长且股息安全边际较优的公司，推荐比音勒芬、江南布衣、安踏体育。


　　9 月中国服装零售增速环比改善。2026 年9 月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比+1.2%，增速由负转正（8 月为-0.5%），增速略优于中国社会消费品零售总额（9 月为+1.1%）；9 月中国穿类实物商品网上零售额累计同比+3.4%，增速环比放缓（8 月为+4.9%）。


　　26Q3 三大奢侈品集团修复表现分化。26Q3 爱马仕/开云/普拉达集团收入固定汇率增速分别为+4%/-1%/+1%（剔除范思哲口径），环比Q2 放缓（Q2 为+7%/+2%/+7%）。分业务看，爱马仕主要依托高单价的皮具（+11%）、香水与美妆（+8%）业务增长以降低腕表（-6%）等业务下滑影响；开云时装皮具-3%，其中GUCCI 因处产品换挡期承压（-6%），珠宝（+11%）、眼镜（+4%）业务增势稳健；PradaQ3 收入+1%，MiuMiu-3%（高基数影响，剔除中东则大致持平）。分地区看，①美洲：爱马仕/开云/普拉达Q3 同比+9%/+1%/+5%，受Q3 基数走高影响增速放缓，但美洲市场仍最具韧性；②日本：


　　爱马仕/开云/普拉达同比+10%/+4%/持平，增速放缓，主因日本旅游动能下降；③欧洲：爱马仕/开云/普拉达同比+10%/持平/-3%，环比+3/+1/-1pct，爱马仕伦敦新旗舰店表现超预期，良好的本地消费及游客消费共同拉动增长；④亚太（除日本）：爱马仕、普拉达持平，开云-8%，大中华区客流低迷造成拖累，韩国表现较优；⑤中东：开云Q3 增速转正，爱马仕、普拉达收入仍下滑但普拉达环比改善。


　　展望全年，爱马仕维持固定汇率下营收增长目标；开云预期FY26 营业利润率较FY25 改善；普拉达预期利润率维持稳定。


　　Adidas Q3 稳健增长，Deckers 下调FY27 收入指引。1）Adidas：


　　Q3 收入72.52 亿欧元，同比+9%（固定汇率下+7%），毛利率54.3%（同比+2.5pct，含约2 亿欧元美国关税退款），营业利润+37%，营业利润率14%，收入与利润均创单季新高。维持全年9-10%收入增长指引（固定汇率口径），营业利润预期由23 亿欧元上修至25 亿欧元。2）Deckers：FY27Q2 收入14.8 亿美元，同比+3.5%（低于市场预期的15.1 亿美元），毛利率60.5%（+4.3pct，含IEEPA 退款约3.1pct），EPS 2.31 美元（同比+27%，优于市场预期）。分品牌看，HOKA /UGG 同比+7%/+4%，HOKA 批发与直营双增，UGG 则主要由批发拉动；分地区看，亚太增速最高、EMEA 需求强但3PL 服务中断影响发货，美国DTC 在促销加剧环境中承压。下调FY27 收入指引至57.0-57.25 亿美元（此前为58.6-59.1 亿美元），HOKA/UGG预期增高单/低单，EPS 预期7.80-7.95 美元（此前为7.35-7.50 美元）。


　　风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.盛.开./.赵.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司