巨化股份(600160)公司信息更新报告：Q3制冷剂控量稳市、维护预期 业绩短期承压 低谷已过

制冷剂控量稳价、维护预期，业绩短期承压但韧性凸显，维持“买入”评级公司 2026 前三季度实现营收 190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润 34.22亿元，同比+5.34%。其中 Q3 实现营收 57.46 亿元，同比-18.64%、环比-21.53%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比-35.58%、环比-47.78%。前三季度，公司面临几大压力：（1）需求疲弱，销量降低，尤其 Q3 淡季市场承压，公司作为行业龙头积极维护行业预期，控量稳价，制冷剂销量同比、环比分别下滑 1.6、2.5 万吨，为 Q3 业绩同环比下滑主要原因，据我们测算，2.5 万吨或影响利润 6 亿以上；（2）原材料硫磺、硫酸等价格大幅上涨，影响价差；（3）在需求较差背景下，提价节奏放缓。上半年销量下滑+成本抬升就同比减利近 9 亿元，三季度销量进一步下滑、成本依然高位，同比压力仍存。但积极因素亦非常显著：（1）2026需求小年叠加地缘黑天鹅冲击，制冷剂价格依然坚挺、逻辑依然稳固，行业再次证明了自己；（2）贯穿全年的全球去库，短期影响需求，中长期反而更加有利于行情的展开。考虑到行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 45.55、64.64、81.49（前值 57.96、75.44、90.21）亿元，EPS 分别为 1.69、2.39、3.02（前值 2.15、2.79、3.34）元，当前股价对应 PE 为17.3、12.2、9.7 倍。我们依然坚定看好制冷剂景气向上趋势延续，短期承压不改长期价值，维持“买入”评级。


　　Q3 制冷剂量减价稳，Q4 长协保持上行，外贸行情有所回暖公司前三季度制冷剂实现营收 97.5 亿元，同比+4.3%；销量 21.6 万吨，同比-6.3%；均价 45,137 元/吨，同比+11.3%。其中 Q3 单季度制冷剂板块实现营收 26.5 亿元，同比-18.8%，环比-33.0%；销量 6 万吨，同比-21.0%、环比-29.7%；均价 44,140元/吨，同比+2.8%、环比-4.8%。公司 Q3 主动控量稳价，维护行业预期，因制冷剂核心品种减量，所以均价、利润率环比有所下滑。但至暗时刻已过，据卓创资讯，R32、R410a 的 Q4 长协+500 元/吨，逆势提价彰显行业信心。又据海关总署数据，9 月 R32、R134a、R410a 出口环比分别+70%、23%、+26%，行情有所回暖。我们认为 Q4 或将延续回暖趋势，公司销量、业绩或将回归正常。风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

□.金.益.腾./.毕.挥./.李.思.佳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司