巨化股份(600160)2026年三季报点评：制冷剂景气延续 2026年前三季度公司归母净利润同比增长

事件:


　　2026 年10 月24 日，巨化股份发布2026 年三季报：2026 年前三季度，公司实现营业收入190.86 亿元，同比-6.41%；实现归属于母公司股东的净利润34.22 亿元，同比+5.34%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润33.77 亿元，同比+5.55%；销售毛利率31.47%，同比+2.61pct；销售净利率20.21%，同比+2.44pct。


　　其中，公司2026Q3 实现营收57.46 亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；销售毛利率25.51%，同比-3.61pct，环比-8.23pct；销售净利率15.31%，同比-3.77pct，环比-7.59pct。


　　投资要点:


　　制冷剂价格维持高位，2026 年前三季度公司归母净利润同比增长


　　2026 年前三季度，公司实现营业收入190.86 亿元，同比-6.41%；实现归属于母公司股东的净利润34.22 亿元，同比+5.34%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润33.77 亿元，同比+5.55%。


　　分产品来看，2026 年前三季度，公司氟化工原料实现营业收入10.26 亿元，同比+3.26%，产量82.07 万吨，同比-8.61%，对外销量25.66 万吨，同比-10.99%，销售均价0.40 万元/吨，同比+16.02%；制冷剂实现营业收入97.53 亿元，同比+4.28%，产量39.32 万吨，同比-10.67%，对外销量21.61 万吨，同比-6.31%，销售均价4.51 万元/吨，同比+11.30%；含氟聚合物材料实现营业收入17.43 亿元，同比+26.61%，产量11.52 万吨，同比+10.87%，对外销量3.99 万吨，同比+9.56%，销售均价4.37 万元/吨，同比+15.56%；含氟精细化学品实现营业收入4.14 亿元，同比+47.74%，产量0.65 万吨，同比+32.72%，对外销量0.63 万吨，同比+36.29%，销售均价6.62 万元/吨，同比+8.41%；食品包装材料实现营业收入6.63 亿元，同比+23.54%，产量13.81 万吨，同比+21.87%，对外销量5.60 万吨，同比+14.07%，销售均价1.18 万元/吨，同比+8.30%；石化材料实现营业收入22.48 亿元，同比-25.73%，产量40.62 万吨，同比-15.31%，对外销量28.66 万吨，同比-32.97%，销售均价0.78 万元/吨，同比+10.81%；基础化工产品及其它实现营业收入18.89 亿元，同比　　-14.90%，产量186.86 万吨，同比-20.78%，对外销量121.44 万吨，同比-16.70%，销售均价0.16 万元/吨，同比+2.15%。


　　期间费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.44%，同比-0.17pct；管理费用率为2.79%，同比-0.50pct；研发费用率为4.09%，同比-0.11pct；财务费用率为0.72%，同比+0.36pct；2026 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为32.00 亿元，同比-11.80%。


　　制冷剂外销量减少，2026Q3 单季度归母净利润环比下降


　　2026Q3 单季度，公司实现营业收入57.46 亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%。期间费用方面，2026Q3 公司销售费用率为0.51%，同比-0.15pct，环比+0.13pct；管理费用率为2.86%，同比+0.06pct，环比+0.36pct；研发费用率为4.64%，同比+1.07pct，环比+0.11pct；财务费用率为0.61%，同比+0.29pct，环比-0.11pct；2026Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为8.69 亿元，同比-9.66%，环比-37.46%。


　　分板块看，2026Q3 公司氟化工原料实现营业收入4.25 亿元，同比+36.05%，环比+19.71%，产量25.81 万吨，同比-12.78%，环比-11.30%，对外销量11.03 万吨，同比+9.42%，环比+32.92%，销售均价3858 元/吨，同比+24.34%，环比-9.94%；制冷剂实现营业收入26.52 亿元，同比-18.81%，环比-33.02%，产量9.75 万吨，同比-37.15%，环比-32.05%，对外销量6.01 万吨，同比-20.99%，环比-29.67%，销售均价44140 元/吨，同比+2.76%，环比-4.76%；含氟聚合物材料实现营业收入5.82 亿元，同比+16.58%，环比-5.58%，产量3.87 万吨，同比+11.23%，环比-0.57%，对外销量1.34 万吨，同比-1.49%，环比+1.83%，销售均价43545元/吨，同比+18.34%，环比-7.27%；含氟精细化学品实现营业收入1.30亿元，同比+37.80%，环比-7.85%，产量0.19 万吨，同比+29.00%，环比-26.55%，对外销量0.21 万吨，同比+26.71%，环比+4.94%，销售均价62494 元/吨，同比+8.75%，环比-12.19%；食品包装材料实现营业收入2.43 亿元，同比+32.57%，环比+0.22%，产量5.14 万吨，同比+33.05%，环比+4.34%，对外销量2.10 万吨，同比+23.67%，环比+6.24%，销售均价11580 元/吨，同比+7.20%，环比-5.66%；石化材料实现营业收入5.96 亿元，同比-40.41%，环比-28.20%，产量12.42 万吨，同比-17.67%，环比-27.57%，对外销量8.03 万吨，同比-44.18%，环比-16.87%，销售均价7427 元/吨，同比+6.75%，环比-13.62%；基础化工产品及其它实现营业收入5.72 亿元，同比-20.33%，环比-22.41%，产量56.30 万吨，同比-26.50%，环比-16.05%， 对外销量36.26 万吨，同比-26.53%，环比-21.19%，销售均价1579 元/吨，同比+8.44%，环比-1.55%。


　　制冷剂供需缺口持续扩大，制冷剂价格中枢趋势上移


　　公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D 系列、全氟聚醚JHT 系列）、碳氢制冷剂产品（3.5 万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企　　业。除拥有国内领先的氟制冷剂生产配额外，2026H1，公司全资子公司衢化氟化公司1 万吨/年R1234yf 扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流HFOs 生产装置，产能达15500 吨/年，甘肃巨化在建2 万吨H-R1234yf、拟建1.5 万吨T-R1234yf 装置。公司制冷剂生产配额优势明显，据2026 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额3.84 万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs 生产配额29.99 万吨，占全国HFCs 份额的37.58%。


　　在供给刚性、需求稳步增长的双重驱动下，部分制冷剂供需缺口有望持续扩大，支撑价格长期上行。据我们测算，2026-2028 年R32 内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-2.31、-3.13、-4.05 万吨；R125 内需缺口分别为-0.57、0.23、0.93 万吨；R134a 内需缺口分别为-0.95、-1.20、-1.46 万吨。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为264.28、290.83、307.89 亿元，归母净利润分别为49.28、70.45、83.05 亿元，对应当前股价PE 分别为16、11、10 倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益。维持“买入”评级。


　　风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下跌风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。

□.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司