巨化股份(600160)：制冷剂价格延续高位 含氟精细化学品销量高增

事项：


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收190.86 亿元, 同减6.41%；归母净利润34.22 亿元，同增5.34%；归母扣非净利润33.77 亿元，同增5.55%。


　　26Q3 公司实现营收57.46 亿元，同减18.64%；归母净利润7.71 亿元，同减35.58%；归母扣非净利润7.49 亿元，同减36.13%。


　　平安观点：


　　核心产品氟制冷剂价格仍处高位，含氟聚合物量价齐增，含氟精细化学品销量大幅增加、收入增幅显著。


　　1）氟化工原料量减价涨，收入维持增长：26Q1-Q3 氟化工原料产量yoy-8.6%，外销量yoy-11.0%，售价yoy+16.0%；营收10.3 亿元、yoy+3.3%。


　　2）制冷剂供需趋于平衡，价格有望维持高位：26Q1-Q3 氟制冷剂产量同减10.7%，外销量同减6.3%；单位售价约4.51 万元/吨、yoy+11.3%；该业务实现营收97.5 亿元、yoy+4.3%。2026 年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局改善，行业供需趋于平衡，价格中枢上行趋势向好。


　　3）含氟聚合物量价均实现增长：26Q1-Q3 含氟聚合物产量同增10.9%，外销量同增9.6%，售价同增15.6%；该业务营收17.4 亿元、同增26.6%。


　　4）含氟精细化学品外销量大幅增加，该业务收入显著增厚：26Q1-Q3 含氟精细化学品产量同增32.7%，外销量同增36.3%，产品售价同增8.4%，实现营收4.1 亿元、同比高增47.7%。


　　因地缘冲突对出口业务的阶段性扰动，公司石化材料和基础化工品产销量同比有所下降。26Q1-Q3 公司食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别同比增加14.1%、减少33.0%、减少16.7%，售价分别同比上涨8.3%、上涨10.8%、上涨2.2%，收入分别同比增加23.5%、减少25.7%、减少14.9%，三块业务收入合计约48.0 亿元，同比减少17.0%。


　　投资建议：公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，制冷剂价格高涨带动公司利润持续增厚。行业层面：供给端，头部企业继续控量保价，主流制冷剂产品开工率在5-6 成左右；需求端，美英相继放缓HFCs 削减进程、中东及印度配额基线年末效应，仍为出口需求提供一定支撑。综上，我们预计2026-2028 年公司有望实现归母净利润51.91 亿元、60.24 亿元、70.27 亿元（原值为53.05 亿元、60.74 亿元、70.35 亿元），对应2026 年10 月23 日收盘价PE 分别为15.2 倍、13.1 倍、11.2 倍。制冷剂供需格局向好，产品价格有望维持高位，公司作为国内氟产品领先供应商，有望在制冷剂产业优化和价格高位中持续受益，因此维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司