金风科技(002202)：关注风机盈利修复及绿醇产业化进展

公司公布三季度业绩：收入182.8 亿元，同/环比-6.8%/+0.2%，归母净利润10.2 亿元，同/环比-7.0%/+7.7%，扣非9.6 亿元，同/环比-8.5%/-12.7%。


　　我们预计26Q3 自营风场利润贡献或环比下滑，同时海外交付占比下降或拖累风机盈利表现，扣非环比承压。同时，公司26Q3 公允价值变动净损益为5.9 亿元（Q2 为-0.3 亿元），主要来自于洛轴上市带来的投资收益。展望后续，国内风电量利修复支撑行业beta 向上，公司凭借海外先发优势率先实现盈利修复，alpha 优势显著，绿醇业务加速释放，有望贡献中长期新增量，维持A/H 股“增持/买入”评级。


　　风机：26Q3 毛利率短期承压，海外订单占比提升26Q3 风机销售6.6GW，环比+5%，其中海外1.1GW，占比16%，环比下降8pct，主要系季度间发货短期扰动；我们测算毛利率为10.2%，环比承压，主要受出口占比下滑影响，以及交付海外项目盈利能力偏弱影响。公司在手订单保持增长，截至26Q3 末，公司在手外部订单55.1GW，环比+8%，其中海外订单11.0GW，环比+16%，占比20%，环比+1pct。展望后续，公司有望持续优化国内外订单结构，支撑盈利能力持续回升。


　　风场开发及服务：Q3 无风场转让，季节性来风或偏弱26Q3 末公司自营风电场权益装机容量10.7GW，其中26Q3 新增权益并网0.3GW，无风电场转让；26 年1-9 月自营风电场平均利用小时数为1564小时，我们测算26Q3 利用小时数环比承压，主要原因为季节性来风或偏弱。


　　公司权益在建容量2766MW，其中西北2000MW、华北676MW、南方90MW。


　　绿色甲醇、风储、混塔取得积极进展


　　1） 绿色甲醇：2026 年9 月，兴安盟绿色甲醇项目首批产品正式发往辽宁营口港，标志着绿色甲醇进入商业化运营阶段，公司已与马士基、赫伯罗特等全球头部航运企业签订累计超 75 万吨绿色甲醇长期保供协议，有望贡献稳定业绩。


　　2） 风储：2026 年10 月，公司发布GoldFusion+风储一体系统级解决方案，通过平抑风电出力波动，稳定释放可控功率，有助于提升项目发电收益，根据公司在山东某项目的测算中，基于该解决方案，储能利用率可提升10%以上，同等置信出力目标下配储成本可降低约25%，等效电量可提升3.1%以上。


　　3） 混塔：公司在乌兹别克斯坦的本地混塔制造计划已进入实际执行阶段，计划2027H1 建成投产，每年可为客户提供1GW 产品。


　　盈利预测与估值


　　由于国内陆上风电需求增长趋缓，叠加海外业务受交付节奏影响，我们下调公司2026-28 年归母净利润预测至37.85/52.60/63.49 亿元（较前值下调17.53%/12.42%/10.59%），对应EPS 为0.90/1.25/1.50 元。我们切换至2027 年估值，参考可比公司Wind 一致预期均值为11.78x，考虑到公司风机盈利修复与氢氨醇产业化进展领先，叠加参股蓝箭航天有望受益于商业航天催化，给予公司A 股2027 年15xPE，下调目标价为18.75 元（前值23.44元，对应2026 年21.5xPE）。参考过去1 年公司A/H 股溢价率均值为85%，给予H 股目标价为11.84 港币/股（前值16.09 港币，对应A/H 股溢价率68%）。


　　风险提示：行业需求不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧等。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲./.宫.宇.博    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司