巨化股份(600160)：制冷剂销量下滑致3Q26业绩阶段性承压

3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：收入190.9 亿元，YoY-6.4%；归母净利润34.2 亿元，YoY+5.3%，其中3Q26 收入57.5 亿元，YoY-18.6%，归母净利润7.7 亿元，YoY-35.6%，低于我们预期，主因3Q26 制冷剂销量受行业需求影响同比下滑。


　　3Q26 公司制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量分别为6.01/1.34/0.21 万吨，YoY 分别为-20.99%/-1.49%/+26.71%；销售均价4.41/4.35/6.25 万元/吨，YoY+2.76%/+18.34%/+8.76%。


　　发展趋势


　　制冷剂价格稳固，2027 需求或有望修复。据百川资讯，10 月26日R32/R134a 报价6.5/6.5 万元/吨，价格维持在年内高位。向前看，我们认为受益于海外库存去化及国内空调产销修复，2027 年制冷剂需求或有望同比修复。


　　2027 年政策预期稳定。生态环境部发布了2027 年度氢氟碳化物（HFCs）配额总量设定与分配方案，与2026 年政策比较，变化主要体现在（1）根据半导体需求增发电子特气用HFC-235fa150 吨；（2）明确此前年度增发配额于2027 年继续有效；（3）细化配额调整规则。我们认为制冷剂配额政策基调稳定。


　　氟化学品及含氟聚合物业务步入成长期。公司持续推进高纯PFA等高端材料产业化，拓展半导体、电子信息及热管理等应用。我们认为，随着新增产能释放、客户认证推进及高附加值产品占比提升，氟化学品及含氟聚合物有望逐步成为制冷剂之外的重要增长来源。


　　盈利预测与估值


　　考虑到成本上行及制冷剂销量下滑，我们下调2026/2027 盈利预测24.6%/17.9%至43.92 亿元/50.17 亿元。当前股价对应2026/2027 年18.6x/16.3x P/E。 维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整，我们下调目标价25.8%至40 元对应2026/2027 年24.6/21.5x P/E，较当前股价有32.1%的上行空间。


　　风险


　　制冷剂需求不及预期，制冷剂配额政策放宽

□.李.唐.懿./.贾.雄.伟./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司