东威科技(688700)：AI PCB主业持续高增 在手订单充足

业绩回顾


　　3Q26 业绩略低于我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现收入11.03 亿元，同比+45.8%；归母净利润1.63 亿元，同比+90.9%。其中，单Q3 实现收入4.30 亿元，同比+37.0%；归母净利润0.64 亿元，同比+48.9%。由于电镀设备从订单到确收周期较长，3Q26 业绩略低于我们预期。


　　盈利能力方面：毛利率方面，1-3Q26 公司毛利率36.3%，同比+2.3ppt。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.4%/5.3%/0.4%，同比-0.1ppt/-1.4ppt/+0.8ppt。我们认为毛利率提升主要得益于产品结构中高毛利PCB 电镀设备收入增长。


　　发展趋势


　　PCB 电镀设备订单饱满，后续业绩增长动能强劲。订单方面，公司于7-8 月公告两笔垂直连续电镀设备销售合同，合计约2.90 亿元（含税），我们预计对2027 年业绩产生积极贡献。截至3Q26末，公司合同负债13.68 亿元，较年初+97.2%，环比+22.8%；存货17.58 亿元，较年初+70.6%，环比+19.0%，反映客户预付款及订单备货持续增加。我们认为，随着在手订单逐步交付，公司后续收入增长具备较好支撑。


　　高端设备持续突破，产品及产能布局逐步完善。公司水平镀三合一设备及移载式VCP 获得客户认可并复购，逐步实现规模化量产；半导体领域PVD、TGV 等设备此前已成功交付。此外，公司新能源设备扩能项目主体完工，并持续推进泰国生产基地建设。我们认为，高端电镀设备国产替代叠加海内外产能布局完善，有望进一步打开成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到AI PCB 电镀设备交付周期较长，我们下调26/27 净利润12.8%/14.1%至2.68 亿元/4.37 亿元。考虑到AI PCB 高景气度，我们切换估值至27 年，当前股价对应27 年27.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价26.7%至55.00 元对应37.6 倍27 年市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间.


　　风险


　　AI PCB扩产情况不及预期；电镀设备扩产不及预期。

□.鲁.烁./.刘.中.玉./.吕.沛.航    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司