招商公路(000039)：Q3利润小幅承压 扣非归母净利润同比-3.34%

事件:


　　招商公路于2026 年10 月26 日发布2026 年三季度报告。


　　投资要点:


　　财务情况：Q3 利润承压，扣非归母净利润同比-3.34%。1）2026 年前三季度：实现营业收入109.47 亿元，同比+25.78%；归母净利润40.13 亿元，同比+0.03%；扣非归母净利润39.94 亿元，同比+1.27%。


　　营收高增主要系京津塘改扩建项目收入确认影响；前三季度经营活动现金流净额47.5 亿元，同比+1.79%，现金流质量保持稳健。2）2026Q3：实现营业收入37.62 亿元，同比+23.76%；归母净利润14.08亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润14.09 亿元，同比-3.34%。


　　Q3 毛利同比-13.21%，投资收益稳健增长平滑主业波动。Q3 单季毛利9.11 亿元，同比-13.21%，主业阶段性承压；财务费用3.11 亿元，同比-11.84%，对毛利承压形成有效对冲；管理费用1.71 亿元，同比-0.63%，费用管控平稳；投资收益12.64 亿元，同比+3.09%，前三季度累计投资收益约37.49 亿元，同比约+4.77%，持续平滑改扩建期间的主业波动。


　　维持高分红规划，看好公司绝对收益配置价值：1）公司是公路运营龙头平台，路产主业方面维持积极的优质标的资产外延收并购节奏，优质路产防御属性凸显，提高抗风险能力；2）现金流稳定且重视股东回报，根据公司2025-2027 年股东回报规划，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%，看好公司绝对收益配置价值。


　　盈利预测和投资评级：考虑到改扩建项目进展，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为142.06 亿元、145.44 亿元、140.47 亿元，同比分别+6.33%、+2.38%和-3.42%，归母净利润分别为48.14 亿元、53.19 亿元、55.53 亿元，同比分别+4.41%、+10.50%和+4.41%，对应PE 分别为14.67 倍、13.27 倍、12.71 倍。我们认为公司作为公路运营龙头平台，管理能力卓越，且有望延续高分红力度，维持“买入”评级。


　　风险提示：外延收购不及预期，改扩建进度不及预期，车流量增长不及预期，公路费率政策波动，投资收益波动风险等。

□.匡.培.钦./.秦.梦.鸽    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司