恒逸石化(000703)：原油采购升水影响3Q26利润 新项目逐步推进

3Q26 业绩基本符合我们预期


　　公司公布9M26 业绩：营业收入1083 亿元，同比+29%；归母净利润80 亿元，其中3Q26 归母净利润21 亿元，环比-46%，基本符合我们预期；公司经营性现金流回正为45 亿元。9M26 公司汇兑损失等影响净利润减少4 亿元，投资收益同比+148%至4.8 亿元，财务费用同比-18%至15 亿元；公司可转债转股完成，财务费用率同比-0.8ppt 至1.8%。


　　分板块，3Q26 文莱炼厂贡献利润20 亿元，环比下降18 亿元；己内酰胺-锦纶贡献1.2 亿元，PTA 和聚酯板块基本盈亏平衡。


　　发展趋势


　　文莱炼厂利润环比收窄。文莱炼厂3Q26 利润约3 亿美元，环比收窄主要系原油到岸成本上涨。亚太炼厂计入约30 美元/桶以上现货升水和运保费成本后，盈利实际改善幅度或有限。1）10 月以来新加坡柴油价差维持60 美元/桶，汽油价差略有回升至22 美元/桶；2）原料及产成品价格上涨影响下，全年库存可能为正收益；公司对海外价差敏感度高，较国内炼厂或有相对优势。


　　聚酯产品价格逐步传导。公司PTA 和瓶片板块三季度利润环比收窄，主要系部分总部费用合并计入、下游产品对原料价格上涨传导不畅：3Q26 长丝-原油累计价差环比基本持平为6310 元/吨，瓶片价格环比回落8%至7790 元/吨，8-9 月瓶片价差转负至-70元/吨。但10 月以来瓶片价格已回升至8900 元/吨、长丝价差有所修复，四季度聚酯单吨利润或有望回升至500 元/吨以上。


　　新项目逐步推进。公司海宁30 万吨和荆州30 万吨废纺项目、广西40 万吨PA6 熔体直纺项目已逐步启动；新疆240 万吨煤制乙二醇推进建设，依托配套煤矿有望降低完全成本；恒逸文莱二期1200 万吨炼化一体化力争于28 年年底建成。公司新项目合计资本开支600 亿元左右。


　　盈利预测与估值


　　维持2026/27 年盈利预测基本不变为97/59 亿元。当前股价对应2026/27 年5.4x/8.8x P/E。维持跑赢行业评级和20 元目标价，对应2026/27 年8.5x/14x P/E，较当前股价有59%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动，产品价格与盈利空间承压。

□.严.蓓.娜./.王.嘉.许./.傅.锴.铭    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司