风华高科(000636)：Q3涨价落地推动利润大幅增长

公司前三季度实现营业收入57.99 亿元（yoy+41.15%），毛利率22.80%（yoy+4.20pct），归母净利润6.42 亿元（yoy+180.90%）。其中，3Q26单季度实现营业收入22.99 亿元（yoy+71.97%/ qoq+15.81%），毛利率28.95%（yoy+8.99pct/ qoq+8.69pct），归母净利润3.51 亿元（yoy+470.17%/qoq+74.22%）。MLCC 综合ASP 和稼动率提升推动收入增长及毛利率大幅改善，3Q26 公司实现单季度利润同比高增。展望后续，行业侧AI 服务器高容、高可靠MLCC 需求持续增长，导致高端产品供应持续偏紧，有望支撑原厂进一步调价，公司有望受益于价格传导与产品结构升级。我们给予风华高科目标价47.46 元，维持“买入”评级。


　　3Q26 回顾：MLCC 涨价逐步兑现，单季度收入创历史新高


　　伴随MLCC 市场景气上行，公司3Q26 收入及利润同比增长明显提速，单季度营收创历史新高。3Q26 单季度公司实现营业收入22.99 亿元（yoy+71.97%/ qoq+15.81%），主要系产品销量提升与价格上涨带动。前期MLCC 调价逐步兑现，推动综合毛利率升至28.95%（yoy+8.99pct/qoq+8.69pct）。费用方面，3Q26 收入规模扩大带动销售、管理及研发费用率合计降至10.56%（yoy-3.33pct），规模效应进一步显现。毛利率提升叠加费用率同比下降，共同推动利润加速释放，公司3Q26 单季度归母净利润3.51 亿元（yoy+470.17%/ qoq+74.22%），扣非归母净利润3.49 亿元（yoy+464.27%/ qoq+74.83%）。


　　4Q26 展望：高端供需偏紧，公司产品涨价与结构升级有望延续


　　我们持续看好Rubin 出货带来AI 需求增长、海外厂商产能向高端产品倾斜带来MLCC 行业结构性机会，公司有望受益于高端需求增长、国产供应链份额提升及产品涨价。1）需求方面，AI 服务器对MLCC 的需求正由GPU向CPU、DDR5 等环节扩散，随着RubinQ4 逐步出货，持续拉动高容产品用量增长。TrendForce 预计，高端MLCC 供给短缺将持续至2027 年。2）供给方面，海外厂商逐步缩减部分低毛利常规产品，将资源转向AI 服务器等高附加值领域，例如村田于9 月宣布计划逐步停止供应部分MLCC 料号我们认为国内厂商有望承接部分中高容消费级及车规产品订单。公司1H26高端MLCC 收入已占MLCC 总收入约40%，产品覆盖高容、车规级及中高压等领域，相关新产品陆续通过客户认证，供需紧张背景下有望加快高端产品导入。与此同时，前期调价将继续向产品售价传导，且MLCC 供需偏紧有望支撑原厂在未来进一步调价。


　　盈利预测与估值


　　考虑3Q26 毛利率表现好于此前预期，且后续原厂有望继续上调MLCC 价格，或将带动收入及毛利率持续提升，我们上修公司2026-2028 年营收至83.55/108.19/117.75 亿元（较前值：+5.4%/+6.1%/+3.5%），并将毛利率预测上调2.5/0.7/0.4pct 至25.3%/29.1%/29.0%， 对应归母净利润为10.46/17.02/18.87 亿元（较前值：+26.9%/+9.7%/+5.7%）。我们持续看好公司受益于产品价格上涨及高端产品放量，实现盈利能力提升。参考可比公司估值水平，给予公司32x 27PE（前值：52x，下修主要考虑板块估值回落及市场风险偏好变化），对应目标价47.46 元（前值：70.29 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 需求下滑或传统市场需求承压导致涨价传导幅度不及预期，科技流动性风险。

□.郇.正.林./.汤.仕.翯./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司