大秦铁路(601006)点评：西煤东运供需双弱 公司业绩短期承压

事件：大秦铁路发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度公司实现营业收入 582.35亿元，同比增长 2.1%；实现归母净利润 58.24 亿元，同比下降 6.4%。其中 2026Q3 单季实现营业收入 186.38 亿元，同比下降 5.74%；归母净利润 15.69 亿元，同比下降 25.59%；扣非归母净利润 15.46 亿元，同比下降 26.02%。业绩低于预期。


　　主产区产量承压叠加下游需求偏弱，大秦线运量三季度承压。2026H1，公司核心资产大秦线完成货物运输量20,376 万吨，同比增长8%。2026Q1-Q3，公司核心资产大秦线完成货物运输量29,758 万吨，同比增长4.1%，增速边际收窄。一方面因为山西省煤炭产量边际承压，扰动供给；一方面因为下游需求整体偏弱，扰动需求。


　　运量承压影响收入，成本端相对刚性。26Q3，公司实现营业收入186.38 亿元，同比下降5.74%；营业成本为172.16 亿元，同比下降0.66%。一方面因为铁路公司折旧摊销、人员费用、电力及燃料等费用相对刚性，一方面因为大秦铁路在转型物流过程中前后端物流辅助费用的增加。


　　结合公司2026 年三季报，下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到煤炭主产区合规性减产对于大秦线煤炭运输量短期造成一定影响，核心假设部分我们将大秦线运量增速下修至3%，同时将2026 年平均运距下修至500km，同时上修人员费用涨幅至4%，下调盈利预测，预计公司2026E-2028E 归母净利润为57.39 亿元/63.56 亿元/66.77 亿元（原先预测值为76.59 亿元/82.42 亿元/88.83 亿元），对应PE 分别为17/15/15 倍。考虑到大秦铁路铁路公路板块股息率定价资产，假设大秦铁路2026 年分红比例维持2025 年水平75%，则26E归母净利润对应当前市值股息率约为4.44%；选取可比公司宁沪高速和皖通高速，宁沪高速2026 年iFind 一致预期归母净利润48.26 亿元，假设其2026 年分红比例为53.73%，对应股息率为4.04%，皖通高速2026 年iFind 一致预期归母净利润20.39 亿元，假设其2026 年分红比例为60.06%，对应股息率为4.24%，二者股息率均值为4.14%。大秦铁路预测股息率高于宁沪高速和皖通高速预测股息率均值，维持大秦铁路“增持”评级。


　　风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。

□.严.天.鹏./.闫.海./.范.晨.轩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司