恒逸石化(000703)点评：业绩符合预期 海外炼油价差维持高位 盈利能力稳健

公司发布2026 年三季报：前三季度实现营业总收入1,083.06 亿元（yoy +29.11%），归母净利润80.11 亿元（yoy +3,390.70%），扣非归母净利润79.41 亿元（yoy +9,977.91%）；其中，单三季度实现营业总收入409.96 亿元（yoy +46.81%，qoq +9.73%），归母净利润21.09 亿元（yoy +82,008.05%，qoq -46.01%），扣非归母净利润20.55 亿元（同比扭亏，qoq -47.92%），业绩符合预期。26Q3 单季度毛利率为8.90%（YoY+4.41pct，QoQ-8.36pct），环比回落主要系前期现货原油紧张导致原油采购升水；前三季度累计毛利率12.88%，同比提升约8.51pct，盈利能力同比大幅改善。


　　海外炼厂被动去产能，文莱炼厂区域稀缺性持续兑现。26Q3 布伦特期货均价91.3 美元/桶，环比下跌5.6%，油价自Q2 高位冲高回落。由于中东、俄罗斯等炼厂产能受战争影响持续出清，海外炼油景气维持高位，根据我们测算，26Q3 新加坡炼油价差均值41.6 美元/桶，同比扩大2.2 倍，环比提升4.5%（+1.8 美元/桶），其中柴油价差66.8 美元/桶、汽油价差30.4美元/桶；10 月以来价差维持高位，10 月23 日当周为39.9 美元/桶，价差处于98%历史分位数。化工品方面，26Q3 PX-石脑油价差均值313 美元/吨（yoy +27.5%，qoq +14.9%），PX、苯等化工品盈利维持高位。文莱炼厂继续享受税收红利、市场化定价及运保费低廉等核心优势，保持满负荷运转，单吨盈利维持高位，为公司业绩核心引擎。


　　长丝从扩产竞争转入协同挺价，一体化利润中枢抬升。26Q3 PTA-PX 价差均值459 元/吨，环比+26 元/吨；POY 价差均值1,363 元/吨，环比-121 元/吨，主要受油价回落拖累，但聚酯产业链一体化总利润26Q3 均值约1,301 元/吨，环比提升13.8%，成本高位震荡下公司"炼油-化工-化纤"全产业链配套优势凸显。2026-2028 年长丝行业新增产能投放进入尾声，头部企业协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强，长丝环节盈利中枢有望长周期改善。


　　"油头、煤头、布头"三路协同，在建项目持续推进。广西120 万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目（一期）报告期内实现转固，产销两旺贡献增量，26Q3 苯-己内酰胺价差4,393 元/吨（yoy+60.1%，qoq +8.2%），PA6-己内酰胺价差337 元/吨（环比+12.7%），项目盈利处于高位。


　　恒逸文莱二期正式开工建设，在建项目持续推进，重大在建项目预付工程设备款增加，报告期末其他非流动资产较2025 年末增长112.85%；项目融资增加，长期借款较2025 年末增长32.65%。成长项目储备充足，新疆吐鲁番240 万吨煤制乙二醇项目预计2028 年投产；湖北、浙江各30 万吨废纺化学法回收项目预计2027-2028 年投产，打开绿色循环第二成长曲线。


　　盈利预测与估值：维持2026-2028 年盈利预测，预计实现归母净利润102.4/109.2/138.6 亿元，对应PE 估值分别为5.1X、4.7X、3.7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际油价大幅波动；中东及俄罗斯停产炼能超预期复产；聚酯终端需求不及预期、长丝行业协同松动；文莱二期、新疆煤制乙二醇、湖北、浙江废纺回收等重大项目投产进度不及预期的风险；汇率波动；海外经营政策变化的风险。

□.邵.靖.宇./.丁.莹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司