国电电力(600795)：业绩低点已过 固定派息锁定分红下限

核心观点


　　Q3 业绩低于预期。公司1~3Q26 实现营收1244 亿元，同比-0.7%；归母净利39.6亿元，同比-41.5%。单Q3 营收453 亿元，同比-4.7%；归母净利9.5 亿元，同比-69.3%，低于我们此前预期，主要系Q3 市场煤价大幅上涨推高火电燃料成本所致。但在现货市场及容量电价机制下，火电电价向下游传导成本的能力已明显增强，公司电价端整体保持较强韧性。展望27 年，我们认为火电年度长协电价有望明显上涨，公司火电业绩有望随电价上行修复。


　　27 年水电迎来收获期，拟收购5GW常规水电夯实远期增长储备。 截至3Q26 末，公司控股水电装机18.0GW，同比+20.2%；3Q26 水电上网电量265 亿千瓦时，同比+19.1%。新投产电站初期折旧等固定成本先行体现、利润释放存在时滞，我们预计27 年受益于新投产电站爬坡、双江口龙头电站增发效应及厄尔尼诺次年来水偏丰，公司水电有望迎来电量及度电利润双增。远期看，公司拟现金收购集团常规电源资产，其中常规水电规模达5.0GW：2.4GW 旭龙水电已于23 年底开工建设，预计于29 年首台机组投产；2.6GW 奔子栏水电已于25 年获核准，预计34 年首台机组投产；另有1.2GW 抽蓄预计于29 年投产。随着集团资产注入及在建项目陆续落地，公司水电装机规模持续扩张，新增机组盈利贡献逐步释放，远期成长空间打开。


　　固定派息提供安全垫，长期配置价值显著。公司承诺分红比例不低于当年归母净利的60%且每股分红不低于0.22 元/股，以10 月27 日股价计算对应最低股息率约4.3%，26 年股息存在明确安全垫。我们认为27 年公司有望受益于水电投产及火电电价上涨，现金流将持续好转，高股息属性下长期配置价值显著盈利预测与投资建议


　　根据公司26 年三季报以及最新经营情况，下调公司2026 年EPS 至0.25 元（原值0.40 元）；考虑到火电年度长协电价有望明显上涨、2027 年水电有望迎来电量及度电利润双增，我们上调公司2027~2028 年EPS 至0.50、0.51 元（原值为0.40/0.42元），参考行业可比公司2027 年PE 估值 16 倍，调整目标价至8.00 元（原值为6.4元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。

□.孙.辉.贤./.孙.怡.萱    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司