安井食品(603345)：核心品类优势明显 龙头引领行业提价

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：前三季度收入134.61 亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42 亿元，同比+20.27%。其中3Q26收入41.95 亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20 亿元，同比+16.93%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　公司主业收入增长稳健，大单品表现亮眼。分品类看，3Q26 速冻调制食品收入同比+19%，传统优势板块保持快速增长；速冻面米/速冻菜肴/烘焙分别同比-0.4%/+1.0%/+113%，小龙虾表现承压拖累收入增速。公司核心大单品锁鲜装保持双位数增长，烤肠、虾滑品类保持快速增长。分渠道看，经销商渠道稳健增长，新零售及电商渠道延续较快增长趋势，渠道结构进一步优化。


　　毛利率承压、费用投放节约，盈利小幅改善。3Q26 毛利率同比-1.1ppt，主要源于鱼糜、包材等成本上涨、及公司阶段性增加促销力度。销售/管理费用率分别同比-0.4ppt/-0.6ppt，主要源于公司减少终端促销员及宣传费用、提升费效比。


　　行业龙头引领良性提价，关注提价传导、新品推广进展。公司率先提价，对冲成本压力并引领行业健康发展。3Q26 公司合同负债8.2 亿元，同比+46.6%，主要系10 月1 日正式提价前经销商提前打款备货，体现出经销商旺季备货积极性高。目前提价正在传导过程中，新品类“烘焙工坊”系列上市推广，我们预计4Q26 收入有望保持稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　维持2026/2027 预测归母净利润不变至16.73/19.73 亿元。当前股价交易于2026/2027 年15.8/13.4 倍P/E（A 股）、10.7/8.8 倍P/E（H 股），维持目标价100.00 元/85.00 元（A 股/H 股）不变，对应2026/2027 年19.9/16.9 倍P/E（A 股），14.6/12.0 倍P/E（H 股），较当前价有26.40%/36.50%上行空间（A 股/H股）。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　原材料价格大幅波动，消费需求恢复不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

□.沈.旸./.王.文.丹./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司