中兴通讯(000063)：Q3利润转增 算力接棒增长

业绩简评


　　2026 年10 月26 日，中兴通讯发布2026 年三季度业绩：前三季度实现营收1168.38 亿元，同比+16.23%；归母净利润40.60 亿元，同比-23.71%；扣非归母净利润28.14 亿元，同比-27.46%。其中，单三季度实现营收388.13 亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润5.93 亿元，同比+363.65%。


　　经营分析


　　单Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。 单三季度归母净利率3.37%，同比提升2.46pp。三季度利润改善主要系：


　　1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率15.49%（同比-2.29pp）、销售费用率5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约3.2pp 的费用空间；2）单季信用减值损失转回1.47 亿元、资产减值损失转回1.18 亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约2.7 亿元；3）非经常性损益7.15 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益贡献6.91 亿元。


　　结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。 前三季度算力业务收入同比增长超70%，占营收比重升至38%，较上半年约55%的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约130%，服务器及存储增速超过70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G 建设、光纤化升级与AI 算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。


　　毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单三季度综合毛利率约24.56%，同比回落约1.29pp，主要系低毛利算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴OEX 超节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署128 个 GPU，集群可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42 亿元， 归母净利润分别为52.60/67.79/76.25 亿元， 公司股票现价对应PE 估值为25.49/19.78/17.58 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观贸易环境潜在风险 。

□.张.真.桢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司