太阳纸业(002078)2026年三季报点评：包装纸持续放量 三季度业绩表现靓丽

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收319.6 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润29.2 亿元，同比+16.9%。其中，1Q/2Q/3Q2026 实现营收100.8/107.8/111.0 亿元， 同比+1.9%/+17.0%/+13.0% ， 实现归母净利润9.1/10.4/9.7 亿元，同比+2.3%/+16.8%/+34.9%。2026 年前三季度公司经营性净现金流为45.8 亿元，同比+37.8%。


　　点评：


　　包装纸持续放量，Q3 业绩延续快速增长：3Q2026，根据卓创资讯数据，国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价分别为4502/4424/3822 元，同比-442/-748/+320 元，环比-113/-108/+170 元；3Q2026 国内阔叶浆吨均价为4445 元，同比+283 元，环比-80 元。


　　我们认为，一方面，广西基地箱板纸和化学浆的产能持续释放，另一方面，3Q 箱板纸和化学浆的价格同比有所提升，驱动公司收入端双位数增长。


　　Q3 毛利率同比提升、环比略降，汇兑收益增加，期间费用率有所降低：2026 年前三季度公司毛利率为15.7%，同比+0.1pcts。其中，1Q/2Q/3Q2026 公司毛利率分别为14.8%/16.5%/15.9%，3Q2026 同比+1.8pcts，环比-0.6pcts。


　　根据卓创资讯数据，3Q2026，国内进口木片/废黄板纸/动力煤吨均价环比分别-2 美元/+229 元/+60 元。我们认为三季度公司毛利率环比略有降低，主要原因系三季度文化纸和阔叶浆价格环比有所降低，同时废黄板纸和动力煤价格环比有所升高所致。


　　2026 年前三季度，公司期间费用率为4.8%，同比-0.7pcts。分项目看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/2.4%/1.3%/0.7%， 分别同比-0.1pcts/ 持平/-0.1/-0.5pcts。公司财务费用率的降低主要原因系汇兑收益增加所致。


　　3Q2026，公司期间费用率为5.2%，同比-0.4pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.6%/1.5%/0.6%，分别同比-0.2/+0.2/-0.2/-0.3pcts。


　　产能持续扩张，林浆纸一体化+产品结构多元化彰显经营韧性：2026 年8 月公司投产的60 万吨漂白化学浆/70 万吨包装纸项目顺利放量；展望明年，公司于2026 年7 月投资不超过50 亿元建设南宁林浆纸一体化提质增效技改项目（年产50 万吨本色化学木浆+60 万吨特种纸），预计2027 年Q4 进入试产阶段，未来产销量将进一步增长。


　　造纸龙头企业，维持“买入”评级：我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润预测为38.7/44.0/50.6 亿元，2026-2028 年对应EPS 分别为1.36/1.54/1.77 元，当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍。公司为造纸行业龙头企业，产能规模持续扩张，长期经营韧性十足，当前估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内宏观经济低于预期，浆价波动超预期，新增产能投放不及预期。

□.姜.浩./.吴.子.倩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司