松发股份(603268)：业绩延续高增长 盈利能力再提升

业绩简评


　　2026 年10 月28 日，松发股份发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收377.74 亿元，同比+221.25%；归母净利润66.73 亿元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收142.70 亿元，同比+180.97%；归母净利润30.64 亿元，同比+390.87%。


　　经营分析


　　船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026年前三季度公司交付船舶61 艘、440.5 万GT，为2025 年全年的3.6 倍、4.5 倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协同，持续提升生产效率。公司现有4 座主力船坞，5 号、6 号船坞正在建设，2026 年7 月完成约70.0 亿元定向增发，募集资金主要投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。


　　盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026 年前三季度公司综合毛利率为25.4%，同比提升3.6 个百分点；归母净利率为17.7%，同比提升6.9 个百分点。单三季度毛利率达28.4%，环比提升3.4 个百分点；归母净利率达21.5%，环比提升4.3 个百分点。根据克拉克森数据，2026 年1-9 月公司新接订单905.5 万CGT，较2025 年全年增长147.0%；其中VLCC 订单62 艘，占全球新接订单艘数的36.0%。截至9 月末，公司手持订单1531.7 万CGT，较2025 年末增长75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单CGT 的77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。


　　员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026 年10 月公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过8.52 亿元，涉及股票不超过453.34 万股，占总股本的0.45%，覆盖员工不超过5370 人。


　　公司设置2027 年业绩考核目标，归母净利润达到150.0/110.0 亿元分别对应100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2026-2028 年公司营业收入为510/862/1150 亿元，归母净利润为90/159/220 亿元，对应PE 为20/11/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。

□.满.在.朋./.房.灵.聪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司