安井食品(603345)：主业大幅提速 费率优化贡献利润

业绩简评


10月28日公司发布三季报,26Q1-Q3实现营收134.61亿元,同比+18.38%:实现归母净利润0无42同比+20.27%:实现扣非归母净利润10.50亿元,同比t2其0单Q3实现营收41.95亿元,同比+11.37%:实现归母净利润3.20亿元,同比+16.93%;实现扣非归母净利润2.97亿元,同比+12.52%,业绩符合预期。


经营分析


旺季叠加提价窗口,渠道备货意愿强劲,主业Q3显著提速。1)分产品:2603速冻调制食品/速冻菜看制品/迷冻面米制品分别实现收入22.74/12.4/4.82亿元,分别同比+19.3%/+1.0%/-0.4%。调制食品受益于大单品贡献维持稳健增长、速冻菜肴降速系小龙虾旺季退坡,B端需求偏弱:面米制品受竞争影响仍有下滑。2)分渠道:26Q3经销/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+8.7%/-0.7%/+37.4%/+18.6%。传统经销商基本盘稳固,持续强化市场份额:特通直营快速增长系连锁茶饮、零食量贩等渠道打通,定制化产品持续放量。3)分地区:26Q3华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北收 入分别同比 +13.9%/+2.3%/+13.0%/+16.6%/+2.3%/+27.3%/-12.6%,核心华东市场保持稳健增长,东北、西南等区城拓展提速。


成本上涨挤压毛利率,促销费用收窄贡献利润弹性。1)2603毛利率/归母净利率分别为18.9%/7.6%,分别同比-1.08pct/+0.36pct。 毛利率下降主要系原料成本上涨,叠加产品结构扰动:2)26Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct。 销售费率受益于行业竞争格局稳定、促销活动收窄。3)Q3单季资产减值0.09亿元,环比大幅收窄。


提价对冲成本压力,叠加减值包被减轻,利润率有望稳步修复。产品端,公司坚持“BC兼顾,全渠发力”,大单品持续铺市、定制产品有望贡献增量:渠道端深耕经销商,拓展特通、新零售定制业务,收入仍有望保持双位数增长。利润端,伴随着10月提价落地及商誉减值包被减轻,27年盈利能力仍有望改善。


盈利预测、估值与评级


预计26-28年公司归母净利润为16.9/19.7/21.8亿元,分别同比+25%/+16%/+10%,对应PE分别为15x/13x/12x,维持“买入”评级。


风险提示


食品安全风险:新品放量不及预期:市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司