安井食品(603345)：业绩符合预期 关注提价传导

公司发布2026 年三季报，单Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别41.9/3.2/3.0 亿元，同比+11.4%/+16.9%/+12.5%。调制食品稳健增长，特通直营及新零售渠道贡献增量；鱼糜价格上涨拖累毛利率，费用率下降及非经常性损益增加支撑盈利。公司持续深化渠道差异化布局，核心品类与新渠道有望共同带动主业增长。


　　Q3 收入保持增长，利润增速高于收入。公司2026 年前三季度实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润134.6/11.4/10.5 亿元， 同比+18.4%/+20.3%/+21.1% ， 单Q3 分别实现41.9/3.2/3.0 亿元， 同比+11.4%/+16.9%/+12.5%，业绩符合预期。


　　调制食品贡献主要增量，特通渠道拓展见效。分产品看，Q3 速冻调制食品/ 速冻菜肴制品/ 速冻面米制品/ 烘焙食品/ 其他食品收入分别22.7/12.4/4.8/0.7/1.3 亿元，同比+19.2%/+1%/-0.4%/113.2%/15.2%，速冻调制食品贡献主要增长，其中锁鲜装前三季度同比约15%；烤肠同比+36%、体量突破10e；虾滑同比+40%。小龙虾前三季度微增，是菜肴板块主要拖累。分渠道看，Q3 经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别32.2/3.2/4.3/2.2 亿元，同比+8.8%/+18.3%/39.7%/-1.1%，特通直营增量主要来自烘焙板块受益瑞幸门店扩张，以及零食连锁等新增定制客户。


　　Q3 毛利率同比承压，费用率下降缓解盈利压力。公司单Q3 毛利率18.9%，同比-1.1pcts，主要受鱼糜价格上涨影响导致。销售/管理费用率分别5.6%/2.6%，同比-0.4/-0.4pct。费用管控对冲毛利率下行压力。非经常性损益同比增加1322.0 万元，亦增厚利润。综合影响下，Q3 归母净利率同比+0.4pct至7.6%。


　　投资建议：调制食品增长稳健，新渠道拓展渐显成效。公司Q3 业绩符合预期，核心单品维持较好增速，成本压力逐步显现，但公司已对鱼糜制品执行第一轮提价，Q4 业绩有望改善，减值扰动减小，期待核心品类与新渠道共同带动主业增长。我们预计 26-28 年每股收益分别为4.99/5.56/6.11 元，对应 26年 15.8 倍PE，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。

□.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司