包钢股份(600010)：钢铁拖累业绩低于预期 继续看好稀土资源重估

业绩低于我们预期


　　公司3Q26 营收149.83 亿元，同/环比-10.6%/+1.8%；归母净利润1.72 亿元，同/环比+112.1%/-76.8%；扣非归母净利润1.48 亿元，同/环比+87.2%/-84.0%，低于我们预期，主要由于原料双焦价格超预期上涨。1）钢铁板块承压，稀土贡献盈利弹性。1-9 月钢铁行业盈利同比减少约730 亿元，钢铁主业利润承压，Q3 行业供强需弱格局延续，双焦价格环比上涨超20%，钢价跟随需求偏弱维持低位，行业吨毛利持续被挤压（我们测算3Q26 板材/长材行业吨毛利分别环比-53/-116 元/吨），盈利拖累明显；稀土精矿价格维持高位，支撑板块盈利稳定，对冲钢铁端的亏损压力。2）经营性现金流改善。


　　3Q26 经营活动现金净流量20.2 亿元，同比+260.4%，主要受应收票据到期解收增加带动。


　　发展趋势


　　钢铁减量趋势延续叠加原材料成本缓释有望带动板块盈利修复。展望2027 年，我们认为铁矿、焦煤的供给释放节奏决定向钢厂的让利空间，原料成本有望缓释，叠加供给端行业产量差异化管控与置换政策也有望收紧。我们预测行业整体吨钢毛利有望小幅修复至50-100 元/吨区间。公司钢铁主业盈利有望自低位修复，我们预计钢铁板块对业绩的拖累将逐步收窄。


　　稀土景气持续，当前节点稀土资源仍被低估。稀土精矿是公司盈利核心引擎，4Q26 关联交易价上调至38,769 元/吨（较2025Q4 仍高约48%）；供给端国内管控趋严、需求端新能源车与机器人拉动，供需缺口有望扩大，业绩弹性延续。横向看，公司单吨REO 隐含市值约0.7 万元/吨，显著低于MP Materials 的约4 万元/吨，我们认为在稀土战略地位提升及公司“优质精品钢+系列稀土钢”转型背景下，当前估值水平未能充分反映资源稀缺性，后续存在价值重估空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到钢铁原料超预期涨价及钢价承压，我们下调26/27 年预测归母净利润49%/4%至15.4/40.6 亿元。考虑26 年盈利受阶段性扰动，切换估值至27 年，当前股价对应27e 22.6x P/E。考虑到稀土景气持续且钢铁原料成本有望下降，我们维持跑赢行业评级和目标价3.2 元不变，对应27e 35.8x P/E，较当前股价有58%上行空间。


　　风险


　　稀土价格波动风险，钢铁下游需求不及预期，原料成本上行。

□.张.树.玮./.陈.彦./.王.诺.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司