安井食品(603345)26Q3点评：供应链韧性较强 核心品类稳健增长

投资要点：


　　事件：公司发布 2026 年三季报：公司 2026Q3 营收 41.95 亿元（同比+11.37%），归母净利润 3.20 亿元（同比+16.93%）。26 年前三季度营收 134.61 亿元（同比+18.38%），归母净利润 11.42 亿元（同比+20.27%）。我们在业绩前瞻中预测公司26Q3 营收同比增速13%、归母净利润同比增速7%，公司实际营收符合我们预期，由于公司费用控制情况较好，一定程度上对冲了原材料成本上升对于毛利率的冲击，归母净利润高于我们预期。


　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为17.03亿元/19.95 亿元/22.11 亿元（前次预测26-28 年归母净利润分别为17.84 亿元/20.84 亿元/23.06 亿元），同比分别+25.3%/+17.2%/+10.8%，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为15x、13x、12x。我们预计公司丸类、虾滑等传统优势产品市场地位较稳，烘焙、烤肠等业务持续贡献营收增量，在今年原材料成本压力较大的行业环境下，公司通过前瞻的供应链布局实现了较为坚挺的盈利水平，随着公司近期发力海外渠道及产能建设，我们认为未来有望持续实现高质量的增长，维持“买入“评级。


　　分产品来看，26Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品营收分别为22.73 亿元/12.40亿元/4.82 亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%，我们预计烤肠、丸类的良好动销助力速冻调制食品持续实现高速增长，同时速冻米面制品营收的降幅环比也有所收窄；分销售模式来看，26Q3 经销商/新零售及电商/特通直营/商超营收分别为32.19 亿元/3.19 亿元/4.35亿元/2.17 亿元，同比分别+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.05%，特通直营渠道与新零售及电商渠道保持较高速增长，经销商渠道作为基本盘表现稳中有进。


　　利润端：公司26Q3 毛利率18.90%，同比-1.08pct，预计主要受原材料成本上涨影响；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.65%/2.57%/0.57%/0.05%，同比分别-0.44pct/-0.45pct/-0.09pct/-0.02pct，销售费用率的下行预计主要为公司减少促销费用投放所致。公司26Q3 净利率7.71%，同比+0.4pct，预计净利率提升主要由公司整体费用优化，及新宏业、新柳伍盈利能力改善所致。


　　股价变化的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降。


　　核心假设风险：食品安全问题。

□.吕.昌./.张.志.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司