安井食品(603345)：Q3收入稳健增长 费用优化提升利润率

核心观点


　　三季度餐饮需求延续平淡趋势，安井速冻调制品加强促销、提价预期等带动延续较强增长态势，烘焙类大B 客户采购增长，速冻菜肴增长放缓，米面降幅收缩，整体收入表现稳健。利润端，鱼糜价格上涨与促销力度使得毛利率有所降低，降本增效费用率改善明显，带动Q3 利润率小幅提升。展望全年，我们看好安井凭借合理且完备的渠道结构、大单品规模、新品迭代提速，看好全年收入双位数以上稳健增长。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报


　　26Q1-3，公司总营收134.61 亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50 亿元，同比+21.07%。


　　其中26Q3 公司营收41.95 亿元，同比+11.37%，归母净利润3.2亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比+12.52%。


　　简评


　　三季度收入延续双位数增长态势，彰显龙头韧性


　　分产品来看，26Q1-3 速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、其他收入分别为70.24 亿元（+23.97%）、42.29 亿元（+16.06%）、16.68亿元（-3.03%）、3.80 亿元（+30.33%），烘焙并表1.46 亿元；其中26Q3 速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、其他收入分别为22.73 亿元（+19.24%）、12.40 亿元（+0.98%）、4.82 亿元（-0.44%）、1.27 亿元（+15.16%），烘焙并表0.68 亿元（同比+113.21%）。


　　三季度社零餐饮收入增速相对低迷，餐饮需求相对偏弱，安井延续双位数以上增长态势，彰显韧性。由于鱼糜价格上涨，公司计划四季度涨价，预计中秋国庆旺季渠道进货表现亮眼，速冻调制食品增速亮眼。速冻菜肴受到需求影响，增速环比回落。米面制品推出新品等措施，降幅环比减小。烘焙板块得益于B 端大客户门店数量增加且采购提升，高速增长。


　　四季度，公司计划针对鱼糜类原料的产品提价，以应对原材料价格上涨压力，预计带动26Q4销售收入延续稳健增长。


　　分渠道看，公司持续巩固传统渠道优势稳定基本盘，内容电商、盒马等新零售渠道增长较快，特通类高增长得益于鼎味泰B 端客户采购增长和安井拓展零食连锁店。26Q1-3 经销商、新零售及电商、特通、商超收入分别为104.48 亿元（+16.05%）、12.46 亿元（+46.13%）、10.79 亿元（+25.48%）、6.74 亿元（+4.80%）；其中26Q3 经销商、新零售及电商、特通、商超收入分别为32.19 亿元（+8.76 %）、3.19 亿元（+18.31%）、4.35 亿元（+39.71%）、2.17 亿元（-10.5%）。


　　26Q3 费用优化抵消成本压力，利润率小幅提升


　　26Q1-3 公司毛利率同比+0.17pcts 至20.51%，归母净利率+0.13pcts 至8.48%。26Q3 公司毛利率同比-1.08pcts 至18.9%，归母净利率+0.36pcts 至7.62%。主要系：


　　① Q3 毛利率下降：核心原料鱼糜、鱼粉、鸡肉价格上涨，行业淡水鱼糜供给收紧，成本端有所承压，且三季度中秋国庆相对加大促销力度。


　　② 费用率优化：26Q1-3 销售费用率5.32%，同比-0.57pcts，管理费用率2.45%，同比-0.37pcts；其中26Q3 销售费用率5.65%，同比-0.44pcts，管理费用率2.57%，同比-0.45pcts。年初以来，公司持续推动降本增效，减少直营商超促销人员，广宣类费用相对可控。


　　盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入187.28、206.76、226.60 亿元，实现归母净利润16.94、19.70、22.17亿元，对应26-28 年PE 为15.57X、13.38X、11.89X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而餐饮端消费复苏偏弱对公司产生一定影响。若后续大众餐饮复苏表现不及预期，将使得B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。


　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。


　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本价格波动幅度较大，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，可能使企业面临较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司