恒力石化(600346)：Q3归母净利润同比高增 看好补库需求与炼化行业景气修复

Q3 归母净利润同比高增，维持“买入”评级


　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收1511.27 亿元，同比-4.03%；归母净利润102.56 亿元，同比+104.20%；扣非归母净利润78.98 亿元，同比+88.70%。


　　其中2026Q3 实现营收528.69 亿元，同比-1.22%、环比+7.79%；归母净利润30.50亿元，同比+54.64%、环比-7.45%；扣非归母净利润25.62 亿元，同比+35.64%、环比-12.51%。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19 亿元，EPS 分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE 分别为8.1、6.7、4.9 倍。我们看好炼化行业景气度持续上行，维持“买入”评级。


　　油价高波压制直接需求，看好补库需求与炼化行业景气修复


　　短期来看，炼化行业以原油为原料，其产业链链条长、环节多、库存蓄水池大，终端应用领域涉及国民经济的方方面面。2026 年，受油价高波影响，炼化多个直接下游需求受到压制，产业链各个环节处于深度主动去库过程。因此，一旦后续原油价格回归正常水平，炼化行业整体需求有望得到修复，届时各个产品的盈利弹性或将充分体现。中长期来看，国内炼化产能存在10 亿吨的产能红线，据钢联数据，截至2025 年底，国内炼化产能已经达到约9.73 亿吨，接近产能天花板。后续炼化行业新增产能指标审批难度或进一步加大，未来新建产能也或将只能多通过产能置换以及技改的途径。在此背景下，现有存量炼化资产的稀缺属性有望逐步突显。同时，炼化下游化工品板块中的多个主要产品（如PX、PTA、丙烯）也已经进入行业投产的尾声。伴随需求的稳健增长，后续行业供需格局有望逐步优化。公司已构建全球超一流的2000 万吨/年原油与600 万吨/年原煤双源耦合加工体系，实现了“油头化尾、煤头化尾”两大路径的深度融合与柔性切换，未来有望从中充分受益。


　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、行业竞争加剧等。

□.金.益.腾./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司