安井食品(603345)：主业积极 确定成长

本报告导读：


　　Q3 延续成长，主业更为积极，彰显龙头韧性


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2026-2028 年 EPS 为5.27/6.01/6.45 元，公司作为速冻龙头，综合竞争优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2026 年25 倍PE，目标价131.75 元，维持“增持”评级。


　　延续稳健成长。公司2026Q3 单季度收入41.95 亿元、同比+11.37%，归母净利3.2 亿元、同比+16.93%，扣非净利2.97 亿元、同比+12.52%。


　　经营性现金流量净额12.61 亿元、同比+2.3%，Q3 末合同负债8.2 亿元、同比+46.63%。虽然行业需求仍相对平淡，但公司作为速冻龙头，凭借自身α持续提升市占率，Q3 业绩延续H1 的稳健成长趋势。


　　费用率延续优化。2026Q3 毛利率同比-1.08pct 至18.9%，预计或与成本提升、淡季加大促销有关。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.44/-0.45/-0.09pct 至5.65%/2.57%/0.57%，费用率优化导致了扣非归母净利率同比+0.07pct 至7.08%。


　　调制食品快速增长。2026Q3 各产品的营收（yoy）分别为调制食品22.73 亿元（+19.24%）、菜肴制品12.4 亿元（+0.98%）、面米制品4.82 亿元（-0.44 %）。从各产品表现来看，可知公司传统优势的主业火锅料表现依然优秀，预制菜肴表现平淡，预计系小龙虾拖累有关。


　　分渠道看，Q3 各渠道的营收（yoy）分别为经销32.19 亿元（+8.76%）、新零售及电商3.19 亿元（+18.31%）、特通直营4.35 亿元（+39.71%）、商超2.17 亿元（-1.05%）。


　　看好公司持续成长。行业层面，我们认为目前速冻行业的需求侧仍然相对平淡，Q4 旺季边际将有所好转，竞争也有望趋缓。公司作为速冻龙头，我们看好其在弱需求下持续提升份额的能力，且公司在肠类、定制、清真、海外等多产品、多渠道上持续发力，我们依然看好公司后续成长。


　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。

□.訾.猛./.程.碧.升./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司