泸州老窖(000568)：业绩符合预期 压力全面释放

投资要点：


　　事件：公司发布2026 年三季度报告，26 年前三季度实现营业总收入146.68 亿，同比下降36.58%，归母净利润56.71 亿，同比下降47.31%。其中26Q3 实现营业总收入41.95 亿，同比下降37.14%，归母净利润13.32 亿，同比下降57.03%。我们在业绩前瞻中预测公司26Q3 收入与业绩分别同比-35%和-50%，业绩表现符合预期。


　　投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，下调26~28 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为65、75、85 亿（前次分别为76、91、106 亿），同比变化-39.7%、14.8%、13.5%。当前股价对应的PE 分别为16x、14x、12x。与可比同类型全国化名酒企业26~28 年PE 均值比较估值仍处于合理区间，维持买入评级。我们认为，泸州老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、产品结构、渠道能力六个方面有全方位的竞争优势，是白酒中的“六边形战士”。


　　26 年老窖在渠道端和报表端都主动大幅释放压力，渠道端持续去库存，报表端大幅出清。动销端26H2 已经逐步改善，消费者扫码与经销商开瓶稳定增长，真实基本面表现已经领先报表端改善。我们认为公司在26 年已经充分释放了经营压力，在稳定价格的情况下持续消化库存，27 年轻装上阵有望迎来改善。我们认为，由于24-26 年报表业绩大幅下滑，公司基本面已经在26 年筑底，26 年公司报表业绩是未来三年的最底部，未来三年增长弹性显著。


　　26Q3 收入同比降幅较26Q2 收窄。 26Q3 收入41.95 亿，同比下降37.14%，较26Q2 的65.54%降幅收窄。由于公司持续去库存，预计动销表现好于报表表现。国窖1573 价盘维持稳定，动销压力最大的时期已经过去，预计未来份额有望重回增长。


　　26Q3 归母净利率31.7%，同比下降14.70pct。26Q3 毛利率79.4%，同比下降7.80pct，我们预计主要系产品结构变动及渠道政策投放加大所致；营业税金率17.3%，同比提升8.01pct；销售费用率16.0%，同比提升2.49pct；管理费用（含研发费用）率5.99%，同比提升1.54pct。（上述利润率、费用率均以营业总收入为分母，税金率指税金及附加占比。）? 26Q3 经营性现金流净额23.64 亿，同比下降37.10%。销售商品提供劳务收到的现金44.17亿，同比下降44.53%。26Q3 末应收款项融资12.99 亿，环比增加0.39 亿；25Q3 末为12.04亿，环比减少2.08 亿。26Q3 末预收账款（合同负债+其他流动负债）26.17 亿，环比减少1.36 亿；25Q3 约43.4 亿，环比增加约3.49 亿。


　　股价表现的催化剂：动销修复超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求;食品安全事件。

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